Как заработать на опционах?

Как Насим Талеб заработал миллионы на опционах и какое программное обеспечение для этого необходимо?

В феврале мы публиковали материалы с инвестиционного форума «Тройки Диалог», в числе которых приводили высказывания Насима Талеба — автора теории «черного лебедя» и востребованного во время кризиса экономиста, который в тучные годы говорил обществу о грядущем ипотечном и банковском кризисе.

Суть теории Талеб формулирует так: «Никакое количество белых лебедей не может быть достаточным основанием для вывода, что все лебеди белые. Но одного черного лебедя достаточно для того, чтобы опровергнуть это положение». Возможно, сейчас Талеб с критикой всех и вся несколько поднадоел — в выступлениях на форуме он тоже энергично прохаживался и по экономистам, и по аналитикам, и по коллегам по цеху (хедж-фондам). Но следует признать, что, какие бы книги этот выходец из Ливана ни писал и как бы эксцентрично себя ни вел, разбогатеть ему удалось.

Свою стратегию торговли на бирже Талеб построил исходя из того, что существует вероятность наступления маловероятного события (возникнет «черный лебедь»), на котором можно заработать. Это привело его на рынок опционов.

Механика прибыли

Про опционы мы в журнале писали не очень много, поэтому некоторые базовые вещи следует повторить. Опцион — это договор между двумя лицами о поставке актива в будущем по фиксированной цене (страйк). Точнее, если речь о продаже актива в будущем — это put-опцион (put в переводе с английского — «класть», поэтому легко запомнить, что put — контракт на продажу). Если договор о покупке — это call.

Если вы верите в то, что акции «Газпрома» вырастут к концу года с текущих 145 руб. до 200 руб., купите call-опцион с ценой поставки (страйк) 145 руб. Это означает, что продавец опциона будет обязан вам продать по 145 руб. акцию «Газпрома», которую вы сможете реализовать по 200 руб. Но за это он сейчас возьмет с вас премию.

Если акция будет дешевле 145 руб., то покупатель опциона может не нервничать и не исполнять заключенный контракт. У покупателя опциона обязательств нет, он заплатил премию, и его возможные финансовые потери ограничены ее размером. А вот продавец опциона обязан исполнить контракт, что, собственно, компенсируется полученной им премией.

Точно так же можно купить put-опцион, если вы верите в то, что акция упадет в цене. Вы также заплатите премию продавцу, и возможный убыток будет ограничен ее размером. Как говорит один из создателей FORTS новичкам, никогда не продавай родину, мать и опционы, так как убытки покупателя ограничены, а продавец рискует многим.

Все это выглядит хорошо, основной вопрос заключается в том, какого размера должна быть уплаченная премия за опцион.

Если играть на повышение, то в FORTS call-опцион на фьючерс на акции «Газпрома» со страйком 145 руб. сегодня обошелся бы покупателю в 230 руб. Если все сложится удачно и бумаги «Газпрома» подорожают до 200 руб., то покупатель опциона получит фьючерс, в основе которого лежат 100 акций. Гипотетическая прибыль: ((200 — 145) х 100) — 230 = 5270 руб.

Однако! Но, с другой стороны, необходимо заплатить премию за опцион, и возможно, что цена упадет. Тогда инвестиция окажется проигрышной, и уплаченная премия сгорит. Обратим внимание на то, что call-опцион со страйком 200 руб. сейчас стоит (премия) 99 руб. Это дешевле, но и прибыль вы получите только тогда, когда акция поднимется выше 200 руб. То есть чем ниже вероятность наступления какого-либо ценового события, тем дешевле сделать ставку на него.

Если сейчас играть на понижение, то put-опцион на «Газпром» со страйком 145 руб. обойдется вам в 470 руб. за контракт (100 акций).

Стратегия, которую использовал Талеб, заключалась в одновременной покупке дешевых опционов call и put. То есть он какое-то время проигрывал деньги, выплачивая премии, зато при явлении «черного лебедя» стал обеспеченным экономистом.

Программные средства

Мы разберем пример одновременной покупки call— и put-опционов аналогично господину Талебу и посмотрим, что для этого необходимо знать и иметь. Оценивать портфели с опционами без специального программного обеспечения достаточно сложно. Программные продукты помогают автоматически рассчитывать справедливые цены опционов и риск портфеля, а также имеют возможность смоделировать поведение портфеля при заданных рыночных параметрах. Встроенные в торговые терминалы средства анализа позволяют покупать недооцененные и продавать переоцененные опционы, автоматически рассчитывать риски и прибыль для сложных позиций.

Если первые торговые терминалы от российских разработчиков включали, как правило, только «доски опционов» (таблица с котировками серий опционов), то новые версии дополнены внушительным функционалом анализа, расчета риска и моделирования стратегий. Пока для наших целей достаточно, чтобы программа умела оценивать стоимость опционных контрактов.

Здесь следует отметить важную вещь в ценообразовании опционов. Чем выше волатильность, тем выше премия за контракт. Как шутят в блогах, волатильность — мера измерения истерики. Это означает, что дешевыми опционы будут, когда на рынке либо наступит стагнация, либо появится устойчивая тенденция. И вот в первом случае имеет смысл сделать ставку на то, что рынок в конце концов куда-то двинется — вверх либо вниз. Волатильность — не абстрактное понятие, она характеризуется числом, которое рассчитывает биржа и передает в системы интернет-трейдинга.

Мы приводим скриншоты опционного менеджера системы NetInvestor, которая обладает богатым соответствующим функционалом. Здесь показан расчет для серии опционов сентябрьского фьючерса GAZR — на акции «Газпрома».

Для того чтобы доказать существование «черных лебедей», необходимо найти контракты, исполнение которых невозможно с точки зрения обычной статистики. Найти их можно с помощью двух полезных показателей:

теоретическая цена — ожидаемая стоимость опционов, рассчитанная программой; delta — отношение изменения цены опциона к изменению цены базисного актива, которое показывает, в какой мере изменится премия опциона при изменении цены базового актива на один пункт.

Зеленая часть таблицы — это call-опционы, красная — put. Мы видим, что теоретическая цена контракта может быть как высокой, так и нулевой. Call-опцион, который стоит 3–4 тыс. руб., называется опцион «в деньгах» — это характерно для страйков 90–100. Дорогие опционы нам не нужны. Нас интересуют call-опцион со страйком 250 руб. (25 000 пунктов) и put со страйком 90 руб. (9000 пунктов). Эти опционы «вне денег», коэффициент delta которых равен нулю, почти ничего не стоят и с позиции статистической теории не должны исполниться. Но если невозможное произойдет, то их держателей ждет сверхприбыль.

В нашем примере базовый актив (фьючерс на акцию «Газпрома») стоит 14 337 руб. Опцион call на страйке 25 000 и put на страйке 9000 теоретически не могут исполниться. Но если до экспирации курс акций «Газпрома» кардинально изменится (ниже 90 за акцию или выше 250), то трейдер получит высокую прибыль при минимальных капиталовложениях.

Это проиллюстрировано на трехмерном графике, который показывает ценовую область с бесприбыльной позицией и кверху поднятыми краями — как раз там мы и получим доход.

Затраты на стратегию:

Мы купили 100 контрактов put 9000 по 23 руб. Итого выплаченная премия составляет 2,3 тыс. руб.

Мы купили 100 контрактов call 25 000 по 50 руб. Выплаченная премия равняется 5 тыс. руб.

Общие затраты — 7,3 тыс. руб.

Потенциальный доход:

При росте (цена фьючерса 26 000 руб.) доход составит: (26 000 – 25 000) х 100 – 7300 = 94 700 руб.

При падении (цена фьючерса 8000 руб.) доход составляет: (9000 – 8000) х 100 – 7300 = 94 700 руб.

Эта стратегия выглядит несколько затратной и с низкой вероятностью удачного исхода. Но, возможно, впереди стагнация с низкой волатильностью и дешевыми опционами. Поэтому можно будет попробовать сыграть на то, что рынок пойдет, например, вверх, и купить call-опцион. Нам неизвестно, пробовал ли так делать Талеб, да и логика такой стратегии несколько иная. Но то, что цены не будут вечно очень низкими, — факт, опирающийся на историю.

Сравнение компьютерных программ

Название	Стоимость	Табличная форма	Линейные графики	3D- поверхности	Источник данных	Торговые функции
CQG	$1500 / мес.	+	+	+	+	+
Derex FORSage	1500 руб. / мес.	+	+	—	—	—
Опционный аналитик FORTS	бесплатно	+	+	—	—	—
Hoadley Trading	$117	+	+	+	+	—
NetInvestor	бесплатно	+	+	+	+	+
QUIK	бесплатно до 2010 года	+	+	—	+	+
TradeStation	$1500 / мес.	+	+	—	+	+

Источник: данные компаний

Источник: «D`» №13-14 (76-77)/13 июля 2009
Автор: Константин Илющенко, зам. главного редактора «D`»

Андрей Дельтин, автор «D`»