Какие акции восстановились от кризиса?

Если посмотреть на то, как восстанавливаются индексы после кризисного дна, можно заметить, что картина не сильно отличается от докризисного роста. Лидером восстановления являются бумаги нефтяного сектора и металлургии, далее плотной группой следуют финансы, энергетика и телекомы. В аутсайдерах снова машиностроение

Мы привыкли представлять биржевые котировки в виде графиков. Они наглядно демонстрируют, насколько вырос тот или иной индекс. Но понять, насколько согласованно их движение, с их помощью довольно сложно. А что если представить, что перед нами не графики фондового рынка, а, допустим, температуры какой-нибудь смеси сложных веществ? Как разные жидкости достигают точки кипения, поглощая разное количество энергии, и испаряются при разных температурах, так и отраслевые индексы под воздействием монетарных властей и стратегических инвесторов достигают своих пиковых значений в разное время. Для того чтобы сравнить «температурные режимы» отраслевых индексов, необходимо нормировать их относительно своих исторических максимумов и минимумов. Однако это не означает, что пиковые уровни будут достигнуты. Ведь, например, температура кипения воды отличается на уровне моря и в горах. До кризиса уровни «кипения» индексов были одни, а после кризиса будут совсем другими.

Как закипала сталь

До кризиса раньше всех к своему максимуму подошел индекс нефти и газа. Как ни парадоксально, но своего пика он достиг уже в мае 2006 года. Цена на нефть тогда была в районе $70 за баррель. Дальнейшее ее удорожание более чем на 100%, до $140, не вызвало соответствующего роста индекса.

Вторым был «разогрет» финансовый индекс. Практически с декабря 2006 года по май 2008−го он находился на плато вблизи своих максимумов. Интерес к бумагам сектора поддерживали IPO ведущих банков страны и желание прочих финансовых институтов (Газпромбанка, «Уралсиба», МДМ-банка и Альфа-банка) тоже разместиться на бирже. Телекомы достигли своих экстремальных значений почти одновременно с банками и продержались вблизи них примерно столько же.

Энергетика «выстрелила» чуть позже. Правда, около вершины одноименный индекс не закрепился. Помешал временной лаг между прекращением торгов по РАО ЕЭС и появлением бумаг новых сбытовых, распределительных и генерирующих компаний. Акции некоторых выделенных из РАО компаний появились на бирже непосредственно накануне кризиса.

Последним на плато вышел «отстающий» машиностроительный индекс. Единственным, кто, похоже, не реализовал весь свой потенциал докризисного роста, — это индекс металлургии. Его восходящее движение длилось до самого конца. Возможно, он просто не достиг своей «точки кипения», и поэтому сейчас портит общую картину, демонстрируя стремительный рост.

Возгонка нефтяных индексов

Ретроспективный взгляд наводит на мысль, что нефтегазовый индекс первым закрепится на новых послекризисных уровнях. К тому же существенно изменилась среда, в которой происходит «разогрев» котировок нефтяных компаний. Антикризисные меры сделали среду для компаний сектора более благоприятной. С $9 до $15 повышен необлагаемый минимум налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ). Только это дает отрасли до 130 млрд руб. экономии на налогообложении в год.

Кроме того, через понижающий коэффициент расчета НДПИ введена «амортизационная премия» для истощенных месторождений, и объявлены налоговые каникулы для новых удаленных месторождений. Обсуждается снижение налоговых пошлин и унифицированная пошлина на нефтепродукты. Все это спровоцировало рост бумаг сектора, который, судя по всему, еще не закончен. Благоприятная атмосфера никак не препятствует его торможению.

Маршрут банковской карты

В банковском секторе отскок от кризисных минимумов кажется особенно сильным: ВТБ вырос на 332,1%, Сбербанк — на 472,7% (обыкновенные акции) и 581,4% (привилегированные), банк «Возрождение» — на 623,5% (обыкновенные) и 613,8% (привилегированные). Акции банка «Ярославич» поднялись на 1063,2%!

Многие считают, что акции основных наполнителей финансового индекса ММВБ Сбербанка и ВТБ выросли уже слишком сильно. Но это не так. Банковский сектор восстанавливается средними темпами — всего 49,3% против 55,8% для полного индекса ММВБ. Дело в том, что у финансового сектора традиционно более высокая «температура кипения». Его пиковые значения были на уровне 7514 пунктов против 4599 пунктов нынешних. Некоторые аналитики считают, что до кризиса в банковском сегменте поддерживался искусственный «пузырь» раздутой капитализации. Возможно, так и было, но тогда выходит, что история повторяется.

Впрочем, в банковском секторе потенциал еще есть. Аутсайдер Банк Москвы, который составляет почти четверть веса индекса, долго тормозил рост своих котировок в преддверии допэмиссии. Рост начался совсем недавно после осуществления задуманного. Кроме того, 19 октября Банк Москвы привлек субординированный кредит ВЭБа в размере 11,1 млрд руб. сроком на десять лет. Эти средства увеличат капитал Банка Москвы (до 113,6 млрд руб.) и сделают его еще привлекательнее для инвесторов банковского сектора. Часть из них пересмотрят свои портфели в его пользу, а значит, котировки банка, а с ним и финансовый индекс могут получить дополнительное ускорение.

Машиностроение без турбонаддува

Самым медленным отраслевым индексом ММВБ является машиностроение. Хотя, казалось бы, отскок в основных бумагах индекса был нешуточным. «Соллерс» вырос от своих январских минимумов на 523,4%. Движение обеспечивала позитивная информация о начале сборки Fiat, SsangYong и Jeep, улучшении операционных показателей и антикризисных мерах на предприятии.

Нешуточный рост (+521,2%) показали бумаги КамАЗа. Тут тоже сыграл новостной фон о налаживании партнерства с Daimler AG, Mitsubishi и итальянской Case New Holland, слухи о возможном объединении с АвтоВАЗом тоже были хорошим драйвером роста акций. Они сказались и на бумагах ведущего отечественного автоконцерна (+305%). Впрочем, инвесторы, купившие бумаги АвтоВАЗа, больше питают надежды на господдержку и финансовые вливания Renault.

Восстановление котировок отрасли должно воодушевлять. Но нет. Тот же «Соллерс» восстановился всего на 21,7% от докризисных пиковых значений. Показатели КамАЗа и АвтоВАЗа выглядят лучше (+21,9% и +29,1% соответственно). Общее восстановление машиностроительного индекса (+33,3%) происходит за счет недавно появившихся эмитентов У-УАЗ и «Силовых машин». Так что индекс еще долго будет оставаться в аутсайдерах.

Серфинг по индексным волнам

Какие выводы напрашиваются? Устремленность к своим новым пикам у отраслевых индексов имеет ярко выраженную последовательность. И этим можно воспользоваться, чтобы выжать из восходящих движений максимальную доходность, прыгая с одних инструментов на другие по мере выдыхания их восходящих трендов. В соответствии с инфляционной теорией новые максимальные уровни должны быть выше предыдущих. Эта теория предполагает, что умеренный уровень инфляции способствует развитию экономики. Западные экономисты считают, что в разумных пределах (до 10%) это приводит к тому, что домашним хозяйствам становится невыгодно сберегать, а значит, нужно искать иные формы поддержания благополучия, то есть заниматься инвестированием и предпринимательством. Впрочем, этой теории более 100 лет, и есть альтернативные толкования как причин возникновения инфляции, так и ее «полезности» для экономики. Например, есть идеи, что именно инвестиции являются причиной инфляции, увеличивая свободную денежную массу.

Но денежная масса в России в течение 2008–2009 годов почти не росла, а значит, новые вершины — дело не ближайшего будущего. Зато темпы, с которыми индексы восстанавливаются, вполне сопоставимы с тем, как происходил их рост в докризисный период.

Источник: «D`» №20 (83)/26 октября 2009

Автор: Сергей Еремин, автор «D`»