Какие компании запаслись самой большой прибылью

Компании с десятками миллиардов нераспределенной прибыли и невнятной дивидендной политикой готовят миноритариям сюрпризы.

Традиционно лидерами по дивидендной доходности становятся эмитенты с неочевидной дивидендной политикой. Они никогда не анонсируют размер выплат: если бы рынок заранее знал о возможном приступе щедрости, рост котировок снижал бы аномальную дивидендную доходность.


Резонансные нефтяные выплаты


Составить шорт-лист компаний, способных удивить акционеров крупными дивидендными выплатами в обозримом будущем, достаточно легко. Во-первых, внимание привлекут эмитенты с большим объемом накопленной нераспределенной прибыли по РСБУ, так как именно эти средства по закону можно направлять в дивиденды.

Далее следует отбросить все организации с накопленной прибылью менее 60 млрд руб. (бритва Полонского с двумя лезвиями, если угодно), а также те, чьи акции инвестору будет сложно или невозможно купить. К примеру, РЖД, которые имеют 258 млрд руб. нераспределенной прибыли по итогам девяти месяцев 2010 года, однако при этом на 100% принадлежат государству.

Мы будем рассматривать лишь компании из индекса ММВБ и всех шести отраслевых индикаторов (MICEX O&G, MICEX TLC, MICEX CHM, MICEX M&M, MICEX PWR, MICEX FNL), акции которых обладают достаточным free float и являются высоколиквидными.

В итоге после всех фильтров мы получим список из 26 бумаг от 23 эмитентов (см. таблицу), имеющих на балансах по итогам третьего квартала 2010 года свыше 7,6 трлн руб. накопленной прибыли, что превосходит совокупную чистую прибыль всех организаций России за прошедший 2010 год.




Из этих денег свыше 64% приходится на десять представителей нефтегазового сектора. Кстати, по итогам девяти месяцев 2010 года накопленная прибыль всех 1030 действовавших кредитных организаций России — от Сбербанка до АКБ «Тройка» — была на треть меньше нераспределенной прибыли одного-единственного «Газпрома» (1,5 трлн против 2,2 трлн руб. соответственно). Но помимо этого гиганта, который традиционно скуп по отношению к акционерам и вряд ли решится в обозримой перспективе распределить свою прибыль через дивиденды, данный сектор живет и массой других компаний.

Так, безусловным российским лидером по абсолютному значению дивидендных выплат является «ТНК-BP холдинг», который за неполные шесть лет (2005 год — девять месяцев 2010 года) начислил держателям своих акций свыше 653 млрд руб. Кстати, последнее распределение доходов проходило не так давно — 18 ноября 2010 года на собрании акционеров было одобрено выплатить свыше 124 млрд руб. дивидендов по результатам девяти месяцев работы (см. таблицу). Это привело бумаги ТНК-BP на второе место в списке по исторической дивидендной доходности (после привилегированных акций «Славнефть-Мегионнефтегаза») и в то же время на предпоследнее место по дивидендному потенциалу: значительную часть прибыли компания уже распределила среди своих акционеров, и ожидать еще более щедрых выплат, наверное, не стоит.

По этому же показателю хуже выглядит лишь «НоваТЭК», который, к слову, также выплатил свыше 4,5 млрд руб. в качестве дивидендов по итогам шести месяцев 2010 года. Однако его щедрость к акционерам по сравнению с тем же ТНК-BP оставляет желать лучшего. Так, на одну акцию «НоваТЭКа» приходится менее 24 руб. накопленных дивидендов, или около 7% текущей рыночной цены (332,36 руб.).


Три пути


При прочих равных наибольший интерес представляют бумаги с максимально высоким отношением нераспределенной прибыли к цене акции. По этому показателю на российском рынке есть три безусловных лидера: АФК «Система», привилегированные акции «Славнефть-Мегионнефтегаза» и «Татнефти». В их случаях законодательно возможный дивиденд превышает текущую рыночную стоимость инструментов. Конечно, в начале 2009 года ценных бумаг с подобными вызывающе привлекательными индикаторами было на порядок больше, но сегодня выбор крайне ограничен.

Первое место по отношению нераспределенной прибыли к рыночной стоимости занимают «префы» «Славнефть-Мегионнефтегаза», которые оказались примерно в 23 раза дешевле аутсайдера — «НоваТЭКа».

Наиболее сложный момент выбора бумаг с потенциально высокой дивидендной доходностью — догадаться, какие компании будут иметь не только возможность, но и желание выплачивать дивиденды. Эта задача усложняется еще и тем, что в тройке лидеров дивидендные истории кардинальным образом различаются.

Так, ежегодные выплаты по «префам» «Татнефти» ни разу не снижались вплоть до кризисного 2008 года. Если по итогам 1994-го владельцы привилегированных акций получили менее 6 млн руб., то по итогам 2009 года — 968 млн руб. И только по результатам 2008-го выплаты несколько снизились (652 млн против 833 млн руб. в 2007 году). На рынке мало кто сомневается в приверженности «Татнефти» «благородной» дивидендной политике. В том числе из-за этого ее котировки находятся вблизи исторических максимумов.

По итогам девяти месяцев 2010 года АФК «Система» накопила в 105 раз больше прибыли, чем распределила за минувшие пять лет в виде дивидендов. Впрочем, она следует утвержденной в 2008 году политике, «направленной на выплату значительных дивидендов в предсказуемом объеме и создание дивидендной истории». Рекомендуемый объем выплат составляет до 40% консолидированной чистой прибыли по US GAAP, но по итогам 2008-го и 2009 года акционеры получили 0 и менее 1% соответственно. Иными словами, если АФК «Система» перейдет от деклараций к действиям, дивидендная доходность ее акций может многократно вырасти.

«Славнефть-Мегионнефтегаз»
из-за своей странной дивидендной истории заслуживает звание наименее предсказуемого эмитента. Последние годы компания держит акционеров на «сухом пайке», а котировкам ее «префов» для достижения исторических максимумов необходимо вырасти более чем в четыре раза. Однако наиболее стойкие миноритарии надеются на большой куш, вспоминая прошлый аттракцион неслыханной щедрости, приуроченный к смене собственника компании (по итогам шести месяцев 2005 года акционеры получили свыше 26 млрд руб., или более 200 руб. на акцию). Аналитики считают, что смена расклада вокруг «Славнефти» неизбежна: слишком много у нее сильных конечных бенефициаров со сложными отношениями — «Газпром», «Роснефть», BP и консорциум AAR («Альфа-групп», Access Industries и «Ренова»).

Кстати, пример с рекордным дивидендом «Славнефть-Мегионнефтегаза» является показательным: именно смена собственника способна заставить менеджмент начать активно распределять прибыль. В случае с АФК «Система» это маловероятно, но «Татнефть» рано или поздно будет отдана федералам, а «Мегионнефтегаз» уже сейчас находится в центре раздела активов, поэтому в любой момент может вознаградить своих акционеров.

Однако, говоря о нераспределенной прибыли, не надо думать, что эти деньги «огромным» грузом пухнут на расчетных счетах предприятий. Зачастую эта прибыль уже вложена в различные активы, да и сами столь заметные цифры складываются не потому, что компания получила кэш, а потому, что она, к примеру, переоценила активы (вложения в акции и облигации), как того требует отчетность по РСБУ. При этом для выплаты дивидендов из нераспределенной прибыли предприятию придется покрывать выпавшие пассивы. Для эмитента в этой ситуации существуют два варианта: либо сокращать активы (продавать что-нибудь ненужное), либо возмещать выпавшие пассивы (идти в банк за кредитом).








Автор: Степан Жулин
Источник: Журнал D` (Д-штрих) №4 (112)

30 Марта 2011 22:13
Версия для печати
поделиться...

Стань успешным

инвестором

Рейтинг акций
Магнит8.84
Соллерс8.60
МТС8.58
АФК "Система"8.46
Армада8.38
М-Видео8.34
Лукойл8.32
МегаФон8.27
Рейтинг акций компаний