Кто толкает фондовый рынок вверх?

Чьи деньги толкают фондовый рынок вверх и какие качества ему сообщают

«Расти дальше некуда, рынок оценен адекватно» — так говорили аналитики многих солидных инвесткомпаний летом, во время июльского снижения. Справедливый уровень индекса РТС, по расчетам аналитиков «Уралсиба», составляет 1040 пунктов. Сентябрьская стратегия Банка Москвы не предполагает сильного роста: их цель по индексу РТС на конец 2009 года — 1200 пунктов. На основе анализа самых ликвидных акций можно сделать вывод, что фондовый рынок оценен адекватно: справедливый уровень мы установили на отметке 1000 пунктов по индексу ММВБ. Однако рынок продолжает расти. Кто же покупает российские ценные бумаги?


Акции: народное ополчение

Единой статистики, которая бы учитывала все инвестиции в отечественный фондовый рынок, нет. Поэтому определять настроения и состав покупателей приходится по отдельным и обрывочным сведениям или по косвенным признакам. Мы пользовались несколькими источниками для составления целой картины.

Во-первых, это статистика ММВБ по числу инвесторов и их активности. Если смотреть на объемы торгов по разным группам, то можно заметить, что объем операций нерезидентов на рынке акций и в абсолютном, и в относительном выражении ниже, чем до кризиса (весной 2008 года). То же касается и оборотов юридических лиц, и денег клиентов доверительного управления. В определенной степени это может быть связано с запуском РТС площадки RTS Standard: примерно за полгода, прошедших с начала запуска, ежедневный объем торгов достиг 7–9 млрд руб. в день.

Зато граждане теперь покупают и продают больше акций, чем до кризиса, и эта активность более или менее стабильна. Конечно, надо учитывать, что часть «физиков» на бирже — это как раз бывшие клиенты доверительного управления, а также пайщики, забравшие деньги из ПИФов, чтобы играть на бирже самостоятельно.

Отдельный показатель — статистика по открытым на бирже счетам. Многие помнят всплеск осени 2008 года: за сентябрь-октябрь число открытых физлицами счетов на ММВБ выросло на 10%. Их количество растет и сейчас — стабильно на 2% в месяц. С чуть большей скоростью увеличивается число счетов нерезидентов.

Во-вторых, приблизительное представление о настроениях иностранных инвесторов дает статистика по притоку / оттоку из иностранных фондов, ориентированных на развивающиеся рынки и отдельно на Россию. Судя по отчету JPMorgan (Emerging Markets Equity Research от 18 сентября 2009 года), западные фонды, инвестирующие в Россию, в июле лишились $700 млн. Отток летом наблюдался и из глобальных фондов, направленных на развивающиеся рынки в целом. Правда, в начале сентября фонды emerging markets получили небольшой, но все же приток капитала.

В-третьих, ориентироваться можно на слова брокеров и управляющих, которые утверждают, что иностранные инвесторы покупают все больше. «Мы продолжаем наблюдать приток средств на рынок акций со стороны западных фондов, — сказал портфельный менеджер УК “Тройка Диалог” Андрей Килин. — Вообще рост фондового рынка с начала 2009 года в значительной степени основан на деньгах нерезидентов. Кроме того, сейчас опять возникает интерес к долгосрочным инвестициям со стороны российских инвесторов — как состоятельных граждан, так и компаний, у которых есть свободные средства». По словам генерального директора ООО «Гленик управление активами» Дмитрия Таскина, иностранцы готовы рисковать и покупать российские акции, но лишь самые ликвидные из них.

О возвращении покупателей свидетельствует, к примеру, прошедшее 22 сентября в Лондоне размещение акций нефтяной компании «Интегра». Продавая бумаги по открытой подписке, «Интегра» привлекла $95 млн, причем спрос в два раза превысил предложение.

Суммируя все вышесказанное, мы получим интересную картину: российские акции идут вверх под влиянием покупок, во-первых, наших сограждан, а во-вторых, иностранных фондов. По идее, это должно означать, что рынок акций будет более устойчивым, чем до кризиса: ни граждане, ни западные фонды не используют большие плечи и не закладывают акции в репо.


Облигации: в ожидании ВЭБа

В отличие от рынка акций долговой рынок остается вотчиной российских банков. Косвенным признаком того, что банки готовы покупать и дальше, служит все возрастающий объем первичных размещений облигаций. «На долговом рынке начались покупки и со стороны иностранных фондов: хороший корпоративный долг пользуется все большим спросом», — отмечает Дмитрий Таскин.

Скоро на рынке корпоративных облигаций появится еще один важный источник денег — пенсионные накопления. Ему пока не придают значения хотя бы в силу размера: пенсионных накоплений всего около 500 млрд руб. (причем 450 млрд из них на сегодняшний момент инвестированы в ОФЗ). Однако в июле ВЭБу, который управляет порядка 90% пенсионных накоплений, разрешили вкладывать их не только в ОФЗ, но и в корпоративные облигации из списка А1, депозиты в коммерческих банках, иностранную валюту и ценные бумаги международных финансовых организаций. По такой стратегии с 1 октября 2009 года будут инвестироваться средства «молчунов» — людей, не заявивших о своем выборе управляющей компании или инвестиционного портфеля.

Национальная ассоциация пенсионных фондов (НАПФ) провела расчеты и доказала, что даже тот относительно небольшой объем пенсионных накоплений, который до сих пор направлялся в корпоративные облигации списка А1, довольно существенно влиял на котировки и доходность бумаг. По информации НАПФ, как только негосударственные пенсионные фонды и УК получают очередной транш пенсионных накоплений и начинают размещать их на рынке, доходности «разрешенных» облигаций падают на 5–10%. А покупка ВЭБом в рамках поддержки фондового рынка облигаций из списка А1 на 35 млрд руб. осенью прошлого года, по расчетам НАПФ, снизила доходность в сегменте аж на 23,5%. Теперь же, когда ВЭБ будет регулярно направлять в корпоративные облигации высшего уровня часть своих пенсионных накоплений (пусть даже 10–15% портфеля), доходности снизятся еще сильнее, а котировки вырастут, причем необоснованно.

Кстати, судя по статистике ММВБ, «пирамид репо» на облигационном рынке пока нет: если объемы однодневного репо вернулись на прошлогодние уровни, то объемы 7— и 14−дневного репо до сих пор минимальны. Так что и долговой рынок обещает быть более устойчивым, чем год назад.


Пузырящаяся субстанция

Самый занимательный вопрос на сегодня — как долго покупки на рынке акций и, соответственно, рост на этом рынке могут идти вразрез с показателями экономики? По информации Росстата, промышленное производство за восемь месяцев 2009−го составило всего 86% объема производства за аналогичный период прошлого года. Денежная масса, по данным Центробанка, до сих пор не вернулась не то что к докризисному уровню, но даже к уровню начала года. При недостатке денег восстановление производства может затянуться на неопределенный срок. Если банки при этом станут кредитовать лишь крупнейшие компании, то излишки свободных денег начнут выливаться на фондовый рынок — то есть будет образовываться пузырь. «Мы полагаем, что текущее соотношение риск—доходность не в пользу среднесрочных инвестиций, поэтому не рекомендуем наращивать позиции на падении — лучше сокращать их на росте», — предостерегают в своем отчете аналитики ИФД «Капиталъ».

По информации Альфа-банка, администрация Тамбовской области сейчас готовит квази-IPO. В области не так давно обанкротился Новотомниковский конезавод, его активы — 99 породистых рысаков, конюшни, вспомогательные здания и 2 га земли — перешли в собственность областной администрации. Чтобы привлечь средства, Тамбовская область намеревается распространить акции конезавода на 8 млн руб. среди частных инвесторов. Если отвлечься от сомнений по поводу будущего конезавода, надо признать: подобные покупки выглядят гораздо более разумными, чем приобретение акций из индекса ММВБ. По крайней мере, с фундаментальной точки зрения.


Бал спекулянтов

Характерный пример того, как торгуют российские инвесторы, приводится в одном из отчетов УК «Парма-менеджмент». Объем сделок с привилегированными акциями Сбербанка в отдельные дни доходит до 300 млн, а то и 500 млн бумаг в день. Всего же у Сбербанка 1 млрд привилегированных акций. Понятно, что значительная их часть не обращается ежедневно на бирже. «Это означает, что есть большой пласт спекулянтов, оборачивающих свой капитал в этой бумаге несколько раз в день», — делает вывод начальник аналитического отдела «Парма-менеджмента» Дмитрий Тимофеев.


Источник: «D`» №18 (81)/28 сентября 2009


29 Сентября 2009 00:10
Версия для печати
поделиться...

Стань успешным

инвестором

Рейтинг акций
Магнит8.84
Соллерс8.60
МТС8.58
АФК "Система"8.46
Армада8.38
М-Видео8.34
Лукойл8.32
МегаФон8.27
Рейтинг акций компаний