Новые акции на ММВБ

Акции, которые сегодня обращаются только в РТС, скоро начнут новую, более ликвидную жизнь на ММВБ.


До конца этого года российские биржи ММВБ и РТС должны быть объединены юридически. И большинство акций компаний, которые сегодня обращаются только в РТС, станут торговаться на объединенной бирже. Участники «классического» рынка РТС (акции котируются в долларах США) и «рублевого» рынка системы гарантированных котировок (СГК, аналог торгов акциями на ММВБ) ждут этого момента давно. Это связано с тем, что доступа к «классическому» рынку с помощью систем интернет-трейдинга нет и расчеты по сделкам участники проводят самостоятельно, а в РТС-СГК очень низкая активность. Например, 10 октября объем торгов в СГК составил всего 10 млн рублей, а на ММВБ — 55 млрд рублей. Одновременно в РТС до сих пор существует «заповедник» уникальных бумаг, которые смогут начать новую жизнь. Например, привилегированные акции «Колэнергосбыта» долгое время обращались только в РТС, поэтому они стоили в десять раз дешевле, чем обыкновенные акции этой же компании, которые торгуются на ММВБ. Средний дисконт префов к обыкновенным акциям других эмитентов в среднем по российскому рынку составляет около 25%. Ценовой перекос в «Колэнергосбыте» был связан исключительно с тем, что его привилегированных акций не было на ММВБ. Со временем этот очевидный дисбаланс в стоимости акций был отыгран.

А сейчас на торгах РТС присутствует около 120 различных акций и 17 паевых инвестиционных фондов, которых нет на ММВБ. Можно с большой степенью вероятности сказать, что перевод акций и ПИФов из РТС на ММВБ повысит их ликвидность, так как они станут доступнее для инвесторов.

Ликвидность — это, конечно, хорошо, но что же с ценами? Перевод акций на ММВБ приведет к повышению их «справедливой» стоимости инвесткомпаниями — критерий ликвидности в своих моделях расчета учитывают многие. Эти акции станут чаще упоминаться в СМИ, а это дополнительный драйвер для их роста. Если акции становятся ликвидными, то ПИФы активнее их покупают.

Понятно, что произойдет это не со всеми акциями, ведь и на ММВБ есть бумаги, сделки с которыми заключаются не каждый день. Да и среди 120 акций РТС сегодня есть довольно рискованные для покупки, например Новосибирский оловянный комбинат и девелоперская группа РТМ. Обе компании сейчас пытаются доказать в суде свою платежеспособность перед кредиторами, и вероятность банкротства обоих эмитентов высока. К высокорискованным можно отнести также акции некоторых энергетических компаний, мажоритарные акционеры которых ранее сняли бумаги с торгов на ММВБ. И такая история с ними может повториться еще раз. Компании предпримут усилия для того, чтобы их акции не обращались на объединенной бирже.

Накануне объединения площадок мы провели анализ компаний, акции которых торгуются только в РТС, и выбрали наиболее интересные с фундаментальной точки зрения — те, бизнес у которых прибыльный, а шансы их допуска к торгам ММВБ высоки. В качестве дополнительного признака финансовой устойчивости мы взяли историю дивидендных выплат.

В результате у нас получилось две группы акций: «голубые фишки РТС» и «восходящие звезды РТС» (см. таблицу).

Мигранты из СГК на ММВБ

Компания  Капитализация на 11.10.2011 (млрд руб.) Выручка за 2010 год (млрд руб.) Чистая прибыль за 2010 год (млрд руб.) Дивидендная доходность (%)
Голубые фишки РТС



«Башнефть» АО* 287,04 425,24 45,55 16,09
«Башнефть» АП*


21,63
«Башкирэнерго» АП* 43,6 62,83 2,79 7,31
«Уфанефтехим» АО 47,07 18,4 5,4 0,06
«Уфанефтехим» АП


0,15
Группа ГАЗ АО* 17,81 96,7 2,1
Группа ГАЗ АП*


«Куйбышевазот» АО* 15,76 22,45 1,32 3,33
«Куйбышевазот» АП*


6,67
Банк «Уралсиб» АО* 47,54 21,5 1,78 1,47
Восходящие звезды РТС



«Уфаоргсинтез» АО 8,35 7,99 0,9 0,13
«Уфаоргсинтез» АП


0,21
Саратовский НПЗ АО 3,44 5,52 1,56
Саратовский НПЗ АП


9,67
«Варьеганнефтегаз» АО 13,62 19,85 0,77
«Варьеганнефтегаз» АП


«Казаньоргсинтез» АО* 6,98 33,56 1 4,74
«Электроцинк» 2,01 4,5 0,46
«Бурятзолото» АО 4,89 5,4 1,56
«Элемаш» 4,4 11,74 1,74
Уфимское МПО 5,32 20,376 0,385 1,82



Источник:
данные компаний, Национальный расчетный депозитарий, расчеты «Эксперта».
*Данные МСФО.
АО — акция обыкновенная.
АП — акция привилегированная.





Первый эшелон СГК


Акции, которые просто обречены торговаться на объединенной бирже, — это крупные компании российской экономики: «Башнефть», Группа ГАЗ, «Уфанефтехим», «Куйбышевазот», банк «Уралсиб». К этому списку стоит добавить префы «Башкирэнерго», обыкновенные акции которой на ММВБ уже торгуются.

Все это публичные компании с выручкой по несколько десятков миллиардов рублей в год, однако их акции доступны ограниченному кругу лиц, торгующих в РТС. Скорее всего, при появлении этих бумаг на ММВБ произойдет рост их котировок, пусть и незначительный.

Пожалуй, самые интересные из них — башкирские «дочки» и «внучки» АФК «Система». Самая ликвидная бумага в СГК — «Башнефть». Конечно, она не выглядит очень уж дешевой: P/E = 6,3, тогда как у крупнейших предприятий отрасли, «Газпрома» и «ЛУКойла», отношение капитализации к прибыли составляет 3,3 и 4,85 соответственно. Однако «Башнефть» намного щедрее к акционерам и уже не первый год отдает львиную долю прибыли в виде дивидендов. За 2010 год акционеры получили 111% чистой прибыли по МСФО. И пока компания контролируется «Системой», вряд ли что-то кардинально поменяется.

Предприятия, которые контролирует «Башнефть», — это «Уфанефтехим» и «Уфаоргсинтез» — менее щедры к акционерам. Выплаты второй год подряд составляют символические суммы — по 10 копеек на акцию, тогда как раньше счет шел на рубли.

Но это нисколько не снижает привлекательности акций нефтехимических предприятий с фундаментальной точки зрения: прибыль осталась внутри компаний, и есть вероятность, что рано или поздно она будет распределена среди акционеров.

Да и компаний из этой отрасли на биржевом рынке немного, на ММВБ это «Нижнекамскнефтехим» и «Салаватнефтеоргсинтез». И если индекс ММВБ с начала года снизился более чем на 20%, то курс акций Нижнекамского завода остался на месте, а «Салаватнефтеоргсинтеза» вырос более чем вдвое. Дело в том, что стоимость продуктов нефтехимии высокого передела в 2011 году достигла исторических максимумов. Конечно, во второй половине года на рынке произошла коррекция. Но до сих пор, например, каучук стоит дороже, чем на пике 2008 года. Поэтому перевод акций башкирских компаний на ММВБ будет очень кстати, и весьма вероятно, что их курс устремится вверх вслед за ликвидными бумагами конкурентов, благо с финансами у этих компаний все в порядке. Например, чистая прибыль «Уфаоргсинтеза» за первое полугодие 2011 года выросла в два раза — до 0,7 млрд рублей.

«Уфанефтехим» сохранил прибыль за первое полугодие 2011 года на том же уровне, что и год назад, — около 2,5 млрд рублей, но потенциал ее роста сохраняется, так как уфимский завод — один из лучших НПЗ в России. Глубина переработки нефти на нем составляет 94,8%, притом что, по данным Минэнерго РФ, средний показатель на российских НПЗ — около 72%. В то время как большинство конкурентов будет направлять денежный поток на модернизацию производства, «Уфанефтехим» сможет делиться с акционерами.

Говоря о нефтехимических предприятиях, нельзя обойти «Казаньоргсинтез». Обыкновенные бумаги этой компании обращаются в РТС-СГК, префы котируются на внебиржевом рынке RTS Board. Контролирующий акционер — татарстанская группа ТАИФ. Дела у казанского предприятия идут в гору, оно платит неплохие дивиденды, однако есть и риски — достаточно высокая долговая нагрузка, превышающая годовую выручку. Фактор долга будет оказывать давление на акции компании в моменты панических распродаж.

По нескольку раз в год дивиденды платит и «Куйбышевазот». За первый и второй кварталы 2011 года акционеры получат по 0,8 рубля на акцию. Похоже, стабильные выплаты будут продолжаться, так как завод вышел из кризиса с модернизированным производством. При этом его чистая прибыль за первое полугодие 2011 года составила 2,7 млрд рублей и по итогам года может достичь 5 млрд. Так что не исключено, что, попав на ММВБ, акции будут пользоваться очень агрессивным спросом.

Должны пойти вверх и акции одного из крупнейших российских банков — «Уралсиба», который входит в топ-15 по размеру активов согласно рейтингу «Эксперт РА». Сегодня капитализация банка в СГК составляет 47,5 млрд рублей, капитал — 60,5 млрд рублей. Не слишком высокая стоимость банка объясняется не очень большой прибылью (1,78 млрд рублей за 2010 год) на капитал; банк стоит дешевле конкурентов. Однако котировки акций «Уралсиба» на объединенной бирже могут вырасти в ожидании того, что дела у него пойдут лучше. Популярный для банковского сектора показатель P/BV (капитализация к собственному капиталу) у «Уралсиба» составляет 0,78, тогда как, например, у ВТБ он равен 1,25.


Машины


Не хватает на ММВБ и машиностроительных компаний. В частности, Группы ГАЗ, лидера в секторе растущего коммерческого автотранспорта. Акциям ГАЗа наряду с АвтоВАЗом, «Соллерсом» и КамАЗом место на ММВБ. До кризиса 2008 года ГАЗ постоянно платил дивиденды. За всю историю ГАЗа как коммерческого предприятия, с 1993-го по 2007 год, от выплат по префам отказались лишь единожды — в 2000 году. А последние два года акционеры ничего не получают, потому что кризис сильно ударил по всей группе. Но ГАЗ первым из всех автомобилестроителей оправился от кризиса и продемонстрировал не «бумажную», а реальную чистую прибыль по итогам 2010 года. Дела у компании продолжают идти в гору, и в среднесрочной перспективе Группа ГАЗ, скорее всего, восстановит свою хорошую дивидендную историю.

Но если ГАЗу на объединенной бирже есть альтернатива, то Уфимское моторостроительное производственное объединение (УМПО), которое производит двигатели для военной авиации, на бирже аналогов не имеет. У компании отличные перспективы: она будет выпускать двигатели для современных вертолетов и боевых самолетов пятого поколения Т-50. Сейчас УМПО — единственный производитель реактивных двигателей для истребителей Су-30 и штурмовиков Су-25. Его доход за 2010 год превысил 20 млрд рублей. Стоит отметить, что продает компания не нефть, сталь или уголь, а весьма технологичную и сложную продукцию мирового уровня. При этом УМПО работает не только на военных, но также на энергетиков и газовиков, поставляя последним турбины для компрессорных станций. Все это позволяет уфимскому заводу быть прибыльным (см. таблицу) и платить дивиденды, хоть и незначительные.

Еще одна российская высокотехнологичная компания — «Элемаш» (Машиностроительный завод, г. Электросталь) — входит в корпорацию ТВЭЛ и производит топливо для ядерных реакторов. Акции «Элемаша» уникальны, как и УМПО. Подобных бумаг на ММВБ просто нет. Попав в более ликвидную среду, они могут заметно подорожать.


Сырье


Представители тех секторов экономики, продукция которых поставляется в Китай, сейчас на бирже не в почете. Экономика КНР замедляется: в сентябре индекс PMI для обрабатывающей промышленности снижался уже третий месяц подряд. Согласно данным банка HSBC и Markit Economics, в сентябре значение индекса составило 49,9 пункта. Показатель ниже 50 пунктов говорит об уменьшении активности в производственной сфере. Реакция рынка — сырьевые товары, в первую очередь металлы, стали дешеветь, что отразилось на капитализации металлургических и горнорудных компаний. Не в почете и нефтяники, поскольку биржевые игроки уже сейчас настроены на падение стоимости углеводородов. Поэтому бумаги, например, «Варьеганнефтегаза» сейчас брать, наверное, не стоит. Однако после общерыночной коррекции именно эти акции могут показать существенный прирост на ММВБ. «Брат» «Варьеганнефтегаза» — Саратовский НПЗ: обе эти компании входят в состав холдинга ТНК-BP. Материнская компания пообещала провести еще одну волну консолидации активов. Возможно, это дело не скорого будущего, но все многочисленные «дочки» ТНК-BP, представленные на биржах и внебиржевом рынке, рано или поздно будут переведены на единую акцию с материнской структурой.

Не стоит спешить и с покупкой акций «Электроцинка». С одной стороны, компания заметно недооценена, с другой — на ММВБ уже обращаются акции Челябинского цинкового завода: оба предприятия контролируются Уральской горной металлургической компанией (УГМК), и в долгосрочной перспективе акции «Электроцинка» могут подорожать в разы на фоне подготовки холдингом УГМК первичного размещения своих акций.

А вот золото с начала года все еще в плюсе (почти на 20%), и российские золоторудные компании первого эшелона, «Полюс Золото» и «Полиметалл», пользуясь конъюнктурой, покидают российскую юрисдикцию. На этом фоне появление на ММВБ очень дешевых акций «Бурятзолота» станет заметным событием, способным хоть отчасти заместить возникший дефицит золоторудных бумаг. Дешевизну бумаг «Бурятзолота» отлично демонстрирует классический мультипликатор P/E (отношение капитализации к прибыли), компания оценена всего в 3,1 единицы, тогда как у «Полюс Золота» этот показатель составляет 30, у «Полиметалла» — 25. То есть потенциал роста акций «Бурятзолота» огромен. Стимулом для роста может стать подготовка к IPO его материнской структуры — золоторудного дивизиона
 «Северстали» Nord Gold.   






Авторы: Элвис Марламов, Евгений Огородников
Источник: «Эксперт» №41 (774)

17 Октября 2011 18:55
Версия для печати
поделиться...

Стань успешным

инвестором

Рейтинг акций
Магнит8.84
Соллерс8.60
МТС8.58
АФК "Система"8.46
Армада8.38
М-Видео8.34
Лукойл8.32
МегаФон8.27
Рейтинг акций компаний