Рецессия доллара

Иллюстрация: Виталий Михалицын

В 2002 году один человек стал владельцем дома в Калужской области, причем решение приобрести загородную недвижимость было продиктовано уверенностью в серьезном падении доллара, который стоил тогда больше 30 руб. и был дороже евро. Одним из обязательных условий, предъявляемых к дому, было одновременное наличие газового отопления и русской печи на случай энергетического кризиса.

Инвестиция оказалась, разумеется, удачной: все, что покупалось в то время, сильно подорожало к текущему моменту в цене. Другое дело, что покупка акций «Норильского никеля» или «Газпрома» увеличила бы капитал в десять раз, а вложение в Сбербанк из 1 руб. сделало бы 30 руб. Однако душевного спокойствия покупка записей на электронном счете депо, которыми, собственно, являются акции, не принесла бы. В кризис хочется иметь что-то более вещественное. В нестабильные времена поиск надежного и потенциально выгодного вложения становится идеей фикс, предсказания сценариев возможных катаклизмов с указанием соответствующих примет могут поднять тонус и внести разнообразие в жизнь. А предпринятые шаги — принести прибыль.

Две стороны зеленого

За последние полгода падение доллара на валютном рынке по популярности обсуждений стало темой номер два после ипотечного кризиса в США. На самом же деле рассуждать о том, что может произойти с «американцем» и как это отразится на повседневной жизни обывателя и инвестора, неимоверно тяжело. Причин тому несколько: за последние 20 лет в глобальном, макроэкономическом аспекте об этом написано и сказано практически все, что только было можно. Да и на бытовом уровне многие неплохо осведомлены. Разве до того, как ипотечный кризис в США с головой накрыл финансовые и товарные рынки практически всех стран, никто не знал, что американцы всей страной живут с гигантским дефицитом бюджета и тратят больше, чем зарабатывают? В ходу даже была такая шутка: получив зарплату $100, американец потратит $110, а китаец отложит $60.

Известно также и о том, что два года назад в США перестали публиковать объем денежной массы М3, что затрудняет оценку справедливого курса доллара. Считается, что власти США скрывают объемы эмиссии, которую они направляют на финансирование дефицита бюджета через покупку казначейских облигаций у Минфина посредством операций репо. После прекращения публикации этой статистики Китай даже отклонил просьбу американцев сделать курс юаня плавающим — с формулировкой «отсутствие доверия к американской экономической политике и доллару».

Также все прекрасно знают и о том, что если все доллары мира вернуть в Америку и пустить их в обращение, то инфляция в США окажется чудовищной — настолько объем денежной массы не будет соответствовать количеству товаров и услуг. А внутри России и многих других стран уже несколько лет ведутся дискуссии о том, что валютные резервы их центральных банков не должны размещаться в долларовых активах. Так что страшилки о крахе бакса далеко не новы.

Иллюстрация: Виталий Михалицын

Но универсальных методов точного прогнозирования валютообменных курсов, которые были бы признаны и регулярно подтверждались бы практикой, не существует. Мы можем привести полярные мнения экспертов с графиками и диаграммами в пользу как дальнейшего падения доллара, так и его скорого укрепления, и аргументы окажутся вескими в обоих случаях, но речь будет все равно идти лишь о возможных сценариях. Когда сбудется прогноз и сработает ли он вообще, не знает никто. По похожим причинам не существует и однозначных экономических моделей, в которых можно было бы просчитать варианты последствий резкого изменения тех или иных валютных курсов. В качестве примера можно привести факт, что прогнозы о том, в каком месяце на российском денежном рынке возникнут проблемы с ликвидностью, сейчас основываются на графике погашений и оферт облигационных займов, тогда как большинство заимствований у западных инвесторов было сделано в виде прямых кредитов. Поэтому с точки зрения качества доказательной базы рассуждения о том, будет ли все хорошо или мир ждет финансовый Армагеддон, равноценны.

Возможно, у государств существуют хорошо информированные спецслужбы, полностью получающие необходимую информацию для точного анализа, но в любом случае торопиться поделиться результатами с широкой общественностью никто не будет.

Наверняка, когда президент США Рональд Рейган и директор ЦРУ Уильям Кейси договаривались с Саудовской Аравией о сбивании цены на нефть с целью развала СССР, аналитические отчеты инвестиционных банков с прогнозами их забавляли.

Нехитрая математика

Предчувствие того, что финансовый кризис может коснуться каждого, не отступают. Уж слишком спокойно мы прожили несколько лет, тогда как США вот-вот официально объявят о рецессии, да и европейская экономика тоже не чувствует себя уверенно. Доверие к деньгам любого государства в такие времена минимально, а доверие к доллару за счет его слабости нынче и вовсе превратилось в фикцию. Несмотря на это, желание потратить личные накопления на что-то «стоящее» — будь то квартира, дом, машина, мебель или, на крайний случай, услуги гастарбайтеров по ремонту жилплощади — присутствует у многих россиян.

По большому счету с лета прошлого года, когда развернулся ипотечный кризис в США, произошло уже много других значимых событий, которые привели к падению доллара. За полгода он упал к евровалюте с 1,37 до 1,60 (–17%). Однако сейчас на финансовом рынке заговорили о том, что «американец» свое уже отпадал и достигнуто ценовое дно. Стало быть, бакс станет расти и к евро, и к рублю. Прогнозы ведущих мировых инвестиционных банков приведены в таблице «Консенсус-прогноз курса доллар/евро». В силу особенностей текущего момента термин «ведущие» звучит, конечно, странно: например, доверие к ценности прогнозов понесших колоссальные убытки Credit Suisse First Boston или Citigroup несколько девальвировалось. Тем не менее на эти цифры ориентируются многие участники валютного рынка, и, собственно, они и служат иллюстрацией мнений о том, что доллар нашел ценовое дно.

Иллюстрация: Виталий Михалицын

Но, со своей стороны, мы считаем уместным привести два простых графика. Первый из них показывает, насколько сильно курс рубля к доллару следует за соотношением доллара к евро. Причина этому — регулирование Центральным банком России курса рубля к корзине валют, в которой 45% занимает евро, 55% — доллар США. Если последний падает относительно евро на рынке Forex, то он дешевеет и относительно российского рубля.

А на втором графике изображена динамика ставки ФРС США и курс рубль/доллар. Здесь не просматривается четкая синхронность — динамика финансовых рынков часто отражает лишь ожидание неких событий. Если большинство заранее уверено, что ФРС снизит учетную ставку, то котировки не будут ждать момента наступления этого факта, а станут двигаться на опережение. Из графиков следует, что снижение процентной ставки приводит к падению курса доллар/евро и, соответственно, укреплению рубля.

С сентября 2007 года ставка была снижена с 5,25 до 2,25%, курс рубль/доллар опустился с 25,5 до 23,5, а пара доллар/евро выросла с 1,37 до 1,60. Отсюда следует, что при снижении учетной ставки ФРС на 0,25% курс рубль/доллар снижается на 33 копейки.

Сейчас участники рынка настроены на то, что ФРС снизит ставку в течение года на 0,5%, что соответствует курсу 22,85 руб. за доллар. В пользу такой цифры высказывается Юлия Цепляева — главный экономист банка Merrill Lynch по России и странам СНГ, которая пишет о том, что верит в сильную российскую валюту и прогнозирует ее курс на конец года 22,75 руб. за доллар.

Минимальное же значение учетной ставки ФРС в обозримом прошлом (2003 год) составляло 1%. Таким образом, если ставка будет снижена с текущего уровня на 1,25%, курс рубль/доллар может составить 21,85 руб., а пара доллар/евро поднимется до 1,75.

Произойдет ли это в действительности, нам неизвестно. Тем более что данные расчеты справедливы только в том случае, если ставка рефинансирования в Евросоюзе будет оставаться на текущем уровне 4% и в образование курсов не вмешаются иные факторы.

Пояснительная записка

Возможно, что у американских аналитиков уже выработался иммунитет к падению родной валюты, но отечественные экономисты видят проблему в несколько иной плоскости и в доллар не сильно верят.

«Специфика ситуации в отношении пары доллар/евро заключается в том, что еврозона пока остается устойчивой к мировому кризису, — объясняет Алексей Михеев, аналитик инвестиционного департамента ВТБ 24. — Начала роста доллара к евро следует ожидать, когда экономика еврозоны начнет также показывать спад. Это может случиться в самое ближайшее время. Крупнейшие мировые банки прогнозируют снижение ставки ЕЦБ примерно в сентябре. Мы полагаем, что евро сейчас находится на максимумах или близок к ним. Возможно, курс доллар/евро еще покажет отметку 1,60 или 1,61, но затем мы ждем начала падения пары к уровню 1,40 к концу года». Это значит, что рубль также ослабит свои позиции к «американцу». Но поддаваться ностальгии по временам, когда сбережения в валюте США считались гарантией надежности, не стоит. «Все фундаментальные факторы говорят о том, что долгосрочно доллар все равно будет иметь тенденцию к падению, — предупреждает Алексей Михеев. — Поэтому после нескольких месяцев или даже года роста доллар, вероятнее всего, продолжит снижаться, как это уже было в 2005 году».

«Во второй половине года эксперты ожидают изменения экономической ситуации в США, где начнутся восстановительные процессы, которые приведут к росту деловой и потребительской активности и вернут интерес инвесторов к американским активам. К тому времени отгремят и выборные баталии, а со сменой лидера в США также ожидаются изменения к лучшему. Пожалуй, это и является причиной такого оптимизма по доллару среди зарубежных банков к концу года», — объясняет настроение иностранцев Алексей Трифонов, начальник аналитического департамента группы компаний «Форекс клуб».

Ближе к телу

Вообще говоря, для большинства россиян актуальность вопроса стоимости доллара исчерпана. Авторитет «зеленого» в России находится на крайне низком уровне. Такой вывод можно сделать из последнего исследования ВЦИОМ. Социологи выяснили, что сбережения в долларах есть только у 2% россиян, европейским денежным знакам доверяют 6% населения, а большинство (92%) хранят сбережения в рублях.

Курс рубль/доллар, пожалуй, может интересовать только выезжающих за рубеж и взявших валютные кредиты. Ко второй категории можно отнести также и коммерческие банки, кредитовавшиеся за рубежом и размещавшие средства в рублевые активы в России. Пока все складывается в нашу пользу. Но если «зеленый» в России станет дорожать, то обслуживание кредитов начнет обходиться заемщикам дороже, однако Центральный банк России постарается не допустить резкого роста курса доллара.

Иллюстрация: Виталий Михалицын

Окажет ли влияние рост курса американской валюты на российский фондовый рынок? Аналитики не склонны связывать одно с другим. Во время резких падений курса рубля на рынке иногда говорят о возможности перетока денег с фондового рынка на валютный, однако эта гипотеза остается недоказанной. Изменения курса рубля к доллару, пожалуй, влияет только на расчет индекса РТС, так как он считается по валютным котировкам.

С осени прошлого года товарные рынки на события в США отреагировали сильным ростом, это касается и продовольственных товаров, углеводородов, драгоценных и промышленных металлов. Все это привело к скачку инфляции по всему миру, и винить в этом следует опять же доллар. Объяснений тому несколько, но представляется маловероятным то, что вдруг резко проявился спрос на пшеницу, например со стороны производителей биотоплива, и она стала дорожать. Либо то, что население Китая вдруг разом увеличило рацион питания и стало больше потреблять хлеба, масла, а заодно и стали.

Возможно, дело как раз в том, что участники рынка решили, что власти США будут решать проблемы уже пройденным способом — эмиссией доллара. Если мерило ценности девальвируется, то очевидно, что товары и услуги должны стоить дороже, и продавцы повысили цены.

Дальнейший скачок цен, собственно, и является серьезной опасностью для денежных сбережений, но универсальных рецептов спасения здесь нет. Если вернуться на пять лет назад, то при инфляции 20% ставки по депозитам в Сбербанке и доходность гособлигаций были на уровне 7–9% годовых. Поэтому при наличии первоначальных средств было выгодно брать кредит на покупку недвижимости в том же Сбербанке под 15% годовых в рублях, а лучше в валюте. Можно было также покупать акции Сбербанка, там же получать кредит под их залог, докупать акции и превосходно заработать в итоге. Впрочем, тогда выгодной была покупка почти любых акций.

Сейчас ситуацию на фондовом рынке нельзя назвать кризисной. Так, индекс Доу-Джонса с начала года упал с 13 200 до 12 500 пунктов (–5%), индекс РТС — с 2300 до 2150 (–6,5%). С августа-сентября 2007 года, когда фактически развернулся кризис, оба индекса в плюсе. И отсутствие провалов котировок говорит о том, что крупных продавцов на бирже пока нет. Покупка акций в некоторой степени может служить защитой средств от обесценивания. По сути дела, покупая акции, например компании, производящей продукты питания, минеральные удобрения или добывающей уголь, вы входите в бизнес, который и производит инфляцию. В идеале приобретать следует непосредственно товары (commodities), но покупать впрямую дизтопливо или сталь затруднительно. Исключением являются разве что драгоценные металлы. Товарный биржевой рынок существует в виде фьючерсов и опционов, а это не для инвесторов, которые хотят вложить деньги с целью защиты от долларовой и рублевой инфляции: покоя купленные финансовые инструменты не принесут.

Таким образом, для инвестора остается покупка акций, другое дело, что фондовому рынку присущ высокий фактор неопределенности, это делает уязвимыми последние средства для инвестирования. Впрочем, пока аналитики российских инвестиционных компаний не пересмотрели прогнозы по фондовому рынку на 2008 год и ждут роста индекса РТС до отметки 2850 пунктов.

Иллюстрация: Виталий Михалицын

Но если вернуться к теме доллара, то его курс, кроме как от процентных ставок, напрямую зависит от собственно экономики США и активности американцев как потребителей. «Каждая покупка американцев создает дополнительный спрос уже в мировом масштабе: благодаря мультипликатору американский 1 трлн избыточного спроса, который возник в последнее десятилетие за счет экстремально низких сбережений, превращается уже в $10–20 трлн мирового ВВП. С учетом того, что весь мировой ВВП составляет порядка $60 трлн, можно себе представить, какова цена вопроса: от американского спроса зависит от одной шестой до трети мирового ВВП», — говорит главный экономист ИК ITinvest Сергей Егишянц.

Совсем недавно наш внештатный автор приехал из США и рассказал о том, как его знакомый парикмахер охарактеризовал настроение улицы: люди стали экономить деньги и реже укладывать волосы. Если раньше они посещали парикмахерскую два-три раза в неделю, то теперь в лучшем случае один раз. Как выкарабкается из кризиса на этот раз экономика США, продолжающая оставаться самой сильной и влиятельной, пока неясно. Но инвесторам, перед которыми стоит вопрос, куда же пристроить свободные деньги, следует понимать, что ничего не делать — это тоже риск.

Источник:   «D`» №8 (47)/21 апреля 2008


21 Апреля 2008 00:00
Версия для печати
поделиться...

Стань успешным

инвестором

Рейтинг акций
Магнит8.84
Соллерс8.60
МТС8.58
АФК "Система"8.46
Армада8.38
М-Видео8.34
Лукойл8.32
МегаФон8.27
Рейтинг акций компаний