Государство – лучший управляющий?

По итогам 2007 года ни одна из УК, управляющих пенсионными накоплениями граждан, не смогла показать доходность, опережающую инфляцию. А первый квартал года текущего почти все компании (кроме первой пятерки) и вовсе закончили в минусе. Лучший результат за этот период продемонстрировал Внешэкономбанк, показавший доходность 3,54%. Несмотря на разговоры о неэффективности государственного управления, ВЭБу удалось обогнать таких грандов фондового рынка, как УК «Тройка Диалог», УК «УРАЛСИБ», УК «Альфа-Капитал». Получается, что государство является лучшим управляющим пенсионными накоплениями граждан. Так стоит ли россиянам доверять свои пенсионные деньги частным УК? Попробуем ответить на эти волнующие каждого гражданина России вопросы.

Официальная инфляция в 2007 году составила 11,9%. Но даже самые успешные компании не смогли перешагнуть 10-процентный барьер доходности. Лучшей по итогам года оказалась УК «АГАНА» (портфель сбалансированный) с результатом 9,20%. За ней идут УК «Аналитический центр» - 8,70%, УК «АГАНА» (портфель консервативный) -8,55%, УК «Интерфинанс» - 8,39% и УК «Алемар» - 8,55%. Результат ВЭБа (государственной УК) - 6,04% (11-е место среди всех управляющих компаний). Необходимо отметить, что даже таких весьма скромных результатов компаниям удалось достичь благодаря росту фондового рынка в четвертом квартале года.

Показатели 2007 года меркнут перед недавно опубликованными результатами первого квартала года текущего. После первых трех месяцев работы положительной доходностью могут похвастаться лишь пять компаний: ВЭБ – 3,54%, УК «ВИКА» – 3,53%, УК «РН-траст» – 2,65%, УК «ТРИНФИКО» (портфель консервативного сохранения капитала) – 2,32% и УК «Пенсионная сберегательная компания» – 1,21%. Ни одна из них также не смогла обогнать инфляцию (4,8% в первом квартале года). Но даже эти цифры, судя по всему, можно считать удовлетворительными, так как остальные 54 компании вообще ушли в минус. Наибольший убыток показали УК «Тройка Диалог» (-38,30%), УК «ТРИНФИКО» (портфель долгосрочного роста) (-38,01%), УК «Мономах» (-35,87%), УК «АГАНА» (портфель сбалансированный) (-34,13%), УК «АВК Дворцовая площадь» (-30,69%), УК «Метрополь» (-30,44%).

Можно ли считать результаты, демонстрируемые управляющими компаниями, тревожными? Безусловно. Но есть ли основания для масштабной паники? Давайте разберемся.

Так ли все плохо?

Основная причина столь неприглядных результатов кроется в тяжелой ситуации, сложившейся в прошлом году как на мировых, так и на российском фондовых рынках. И в первые месяцы 2008 года биржи продолжало лихорадить. К примеру, индекс РТС в первом квартале года упал на 247,2 пункта. Однако, по мнению аналитиков, с которыми мы беседовали, коррекция рынка закончилась и в ближайшее время он снова будет расти. Подтверждением данных выводов служит и тот факт, что только в период с 1 апреля по 25 мая 2008 года индекс РТС уже вырос на 372,9 пункта.

Есть и другая причина невысокой доходности. Не секрет, что управление пенсионными накоплениями подразумевает использование ограниченного ряда инструментов. Согласно закону средства будущих пенсионеров можно инвестировать в гособлигации, корпоративные облигации и акции, включенные в котировальный список А1 хотя бы одной из бирж. Средняя доходность гособлигаций составляет 6%, корпоративных облигаций – 7%. Цифры, прямо скажем, мало впечатляют, при инвестировании в данные консервативные инструменты даже уберечь средства от инфляции невозможно.

В условиях нестабильности рынка многие управляющие предпочли не рисковать и вложить свои средства в высоконадежные, но менее доходные финансовые инструменты. В результате по итогам 2007 года у большинства УК и наблюдалась та самая средняя облигационная доходность в 6–7%.


Что касается разрешенных акций, то список А1 биржи РТС включает в себя 7 бумаг, ММВБ – 12 (из которых 7 – те же, что и в списке РТС). При благоприятной рыночной конъюнктуре акции, входящие в портфель пенсионных накоплений, обеспечивают более высокую доходность инвестирования. Напомним, что управляющие компании могут держать в составе своих пенсионных портфелей до 65% активов в акциях. Однако в условиях нестабильности рынка высокорисковые финансовые инструменты, к числу которых принадлежат и акции, дешевеют быстрее всего. По-видимому, именно это и стало причиной отрицательных результатов большинства УК в первом квартале 2008 года.

Сами управляющие считают, при нынешней инвестиционной декларации компании и дальше будут показывать неудовлетворительную доходность. Выход они видят в том, чтобы разрешить УК инвестировать средства будущих пенсионеров в инструменты, связанные с реальным сектором экономики, в том числе в российскую недвижимость и ипотечные бумаги, а также в более широкий спектр ценных бумаг, включая акции второго эшелона, обладающие хорошими перспективами развития.

И, судя по всему, управляющих услышали. Примерно месяц назад специалисты Национальной ассоциации пенсионных фондов (НАПФ) и Национальной лиги управляющих (НЛУ) разработали ряд предложений по изменению правил инвестирования пенсионных накоплений и пенсионных резервов. Среди прочего предлагается расширить линейку разрешенных к инвестированию инструментов за счет акций, составляющих индексы РТС и ММВБ, иностранных ценных бумаг и российских депозитарных расписок, допущенных к торгам на отечественном рынке. Кроме того, по мнению специалистов, управляющим компаниям необходимо разрешить вкладывать пенсионные накопления в бумаги эмитентов, имеющих рейтинг одного из международных рейтинговых агентств, и в целях страхования рисков разрешить совершение сделок на срочном рынке. Предлагается также снять ограничения по максимальной доле в структуре пенсионных портфелей паев ПИФов, в том числе не допущенных к торгам на бирже.

Подобные изменения должны поднять управление пенсионными деньгами на качественно новый уровень, и остается надеяться на то, что они вступят в силу как можно скорее. По мнению управляющих, если бы предлагаемые инструменты были доступны уже сейчас, результаты первого квартала 2008 года были бы значительно лучше тех, что мы имеем. Наряду с падением многих бумаг некоторые, что вполне естественно, потихоньку двигались вверх. К примеру, цена одной акции ОАО «Мечел» за прошедший квартал выросла в 1,29 раза. Но из-за того, что компания не входит в котировальные списки А1 ни одной из бирж, управляющие не смогли воспользоваться этим ростом.

Рано делать выводы

Чтобы успокоить будущих пенсионеров, скажем: главное (и с этим согласны абсолютно все специалисты), чтобы доходность, демонстрируемая УК, обгоняла инфляцию в долгосрочном периоде. В этой связи результат отдельно взятого года, а тем более квартала, не является показательным. Оценивая успешность управления пенсионными деньгами, нужно рассматривать, смогла ли компания обеспечить своим клиентам сохранность их средств от инфляции и стабильный инвестиционный доход на протяжении нескольких лет, а не месяцев.

В подтверждение своих слов попробуем оценить эффективность управления пенсионными деньгами за несколько прошедших лет. Для этого возьмем статистику за 2005–2007 годы. Средневзвешенная инфляция за это время составила 11% (округленная цифра). За этот же период, учитывая неудачный 2007 год, средняя доходность пенсионного портфеля УК «Тройка Диалог» составила 29,4%, УК «УРАЛСИБ Эссет Менеджмент» – 24,5%, УК «Алемар» – 22,83%. В данном случае цифры говорят сами за себя.

Отметим, что на протяжении последних лет мы слышим заверения частных УК в том, что государственное управление пенсионными деньгами неэффективно. И вот, вопреки этому, ВЭБ оказывается на 11-м месте по доходности в 2007 году и на первом – по итогам трех месяцев 2008 года. Получается, что участники рынка искажают истину и государство является самым успешным управляющим пенсионными накоплениями граждан. На самом деле подобный результат объясняется консервативной инвестиционной стратегией ВЭБа (он может инвестировать только в государственные ценные бумаги). На рынке существуют свои законы, один из которых заключается в том, что компании с консервативными инвестиционными портфелями в неблагоприятные периоды показывают лучшие результаты, чем управляющие с более рискованными портфелями. Соответственно ВЭБ проигрывает по доходности частным УК, если рынки акций и облигаций начинают расти, но выигрывает, когда эти рынки нестабильны, что мы и наблюдали в последние месяцы.

Показательным примером является доходность, демонстрируемая УК «ТРИНФИКО». По итогам первого квартала 2008 года портфель консервативного сохранения капитала компании вырос на 2,32%, в то время как портфель долгосрочного роста, рассчитанный на более рискованные бумаги, упал на 38,01%.

Отметим также, что за три последних года ВЭБ смог увеличить пенсионные накопления своих клиентов лишь на 7,9%. Так что, несмотря на откровенно плохие результаты частных УК «здесь и сейчас», в доступной для анализа перспективе они по-прежнему смотрятся лучше государственной компании. А все их проблемы, как мы выяснили, не являются поводом для паники и, судя по всему, имеют шансы разрешиться в ближайшее время.




Куда частные УК могут вкладывать средства пенсионных накоплений

  • государственные облигации Российской Федерации;
  • облигации субъектов Российской Федерации;
  • акции российских эмитентов, созданных в форме открытых акционерных обществ;
  • ипотечные ценные бумаги, выпущенные в соответствии с законодательством Российской Федерации об ипотечных ценных бумагах, при условии, что они включены хотя бы в один котировальный список высшего уровня;
  • денежные средства в рублях на счетах в кредитных организациях;
  • депозиты в рублях в кредитных организациях;
  • иностранная валюта на счетах в кредитных организациях;
  • паи (акции, доли) индексных инвестиционных фондов, размещающих средства в государственные ценные бумаги иностранных государств, облигации и акции иных иностранных эмитентов.

Установленная максимальная доля ценных бумаг в инвестиционном портфеле частных УК:

1. Государственные ценные бумаги – 40%.

2. Облигации российских эмитентов (помимо облигаций, выпущенных от имени РФ и субъектов РФ):

  • облигации, выпущенные от имени муниципальных образований, – 40%; – облигации российских хозяйственных обществ:
  • в 2004 году – 50%;
  • в 2005 году – 60%;
  • в 2006 году – 70%;
  • с 2007 года – 80%.

3. Акции российских эмитентов, являющихся открытыми акционерными обществами:

  • в 2004 году – 40%;
  • в 2005 году – 45%;
  • в 2006 году – 55%;
  • с 2007 года – 65%.

4. Ипотечные ценные бумаги, выпущенные в соответствии с законодательством РФ об ипотечных ценных бумагах, – 40%.



Комментарий эксперта


Виктор ШАХУРИН,
генеральный директор УК «УНИВЕР Менеджмент»

 – По итогам первого квартала 2008 года подавляющее большинство управляющих компаний показало отрицательную доходность по пенсионным накоплениям. Причин сложившейся ситуации, на наш взгляд, несколько. В предыдущие годы многие управляющие компании прибегали к более агрессивным стратегиям, увеличивая долю акций в портфелях. За счет этого доходность пенсионных портфелей стала менее стабильной. Так, во втором и третьем кварталах 2007 года портфели ощутимо потеряли в стоимости, но в конце года смогли отыграть падение и вернуться в плюс. По итогам года отрицательная доходность была лишь у двух компаний. Похоже, что ситуация повторяется. В первом квартале этого года на фоне кризиса фондового рынка управляющие компании снова оказались в минусе. Но уже в мае индекс РТС отыграл потери от затяжного четырехмесячного спада и вышел в плюс. Таким образом, вероятно, по итогам второго квартала положение дел в управляющих компаниях будет намного позитивнее. К тому же статистика говорит о том, что компании увеличивают риски своих портфелей – от низких к средним. Исходя из этого, можно понять, что ставка делается на средне- и долгосрочную доходность, а краткосрочное снижение не страшно для игроков на этом рынке.

Только пять компаний смогли закончить первый квартал 2008 года с положительной доходностью. На наш взгляд, данная ситуация в большей степени определяется именно конъюнктурой рынка, нежели неэффективной работой управляющих. Мастерство в этом контексте должно проявляться в минимизации потерь и возможности спрогнозировать развитие событий. Тем не менее стоит тщательно относиться к выбору управляющей компании.

В последнее время ВЭБ пытается расширить свои возможности по выбору объектов инвестирования для увеличения доходности накоплений. Так, после заявления Владимира Путина о запуске огромного проекта по строительству дорог примерной стоимостью 13 трлн рублей глава Внешэкономбанка предложил использовать часть этих средств под гарантии инфраструктурных облигаций для финансирования столь масштабного строительства.

Каждый выбирает для себя собственную стратегию инвестирования пенсионных средств в зависимости от склонности к риску. В России больше распространена стратегия сбережения, а не инвестирования, но, как известно, для снижения рисков необходимо диверсифицировать свои активы. Таким образом, комбинация инвестирования и сбережения может обеспечить достойный уровень жизни в будущем.



Алексей ИНКИН,
заместитель генерального директора УК «Достояние»

– Доходность, которую продемонстрировал ВЭБ, я объясняю тем, что государственная управляющая компания может инвестировать пенсионные накопления только в государственные ценные бумаги и депозиты, то есть в безрисковые финансовые инструменты. Частные же УК для повышения инвестиционного дохода могут по закону вкладывать средства и в другие инструменты, в том числе в корпоративные акции и облигации, которые подвержены риску снижения стоимости. Как раз удешевление ценных бумаг в первом квартале и стало причиной того, что ВЭБ показал большую доходность. Но делать выводы на основании одного отдельно взятого квартала неправильно, достаточно взглянуть на предыдущие результаты, где доходность ВЭБа существенно отставала от показателей других УК. Более того, в долгосрочной перспективе разница в доходности будет только возрастать.

Сейчас УК ограничены в перечне инструментов, в которые инвестируются пенсионные накопления граждан. В частности, эти ограничения распространяются на акции предприятий – сейчас разрешено вкладывать средства в дюжину ценных бумаг, относящихся к котировальному списку А1, треть из которых составляют акции телекоммуникационной отрасли, четверть – отрасли электроэнергетики, четверть – нефтегазовой отрасли и еще – Сбербанка и Аэрофлота. Несомненно, данный список должен быть расширен. Странно, например, что запрещено инвестировать в «Газпром», «Норильский Никель», «Роснефть», МТС.

Итоги управления пенсионными накоплениями УК в первом квартале 2008 года

Управляющая
компания
(портфель)
Доходность, % годовых
1ВЭБ3,54
2ВИКА3,53
3РН – траст2,65
4ТРИНФИКО (консервативного сохранения капитала)2,32
5Пенсионная сберегательная компания1,21
6УНИВЕР Менеджмент-0,48
7Промсвязь-4,08
8Доверие Капитал (актуальный)-5,49
9МИР-6,64
10Ингосстрах – Инвестиции-7,32
11УК БФА-7,80
12Портфельные инвестиции-8,19
13Брокеркредитсервис (сбалансированный)-8,75
14Регион Эссет Менеджмент-10,65
15Альянс РОСНО Управление Активами (консервативный)-10,83
16Пенсионный резерв-12,29
17Интерфинанс-12,74
18ОФГ ИНВЕСТ-13,35
19Промышленные традиции-13,48
20КапиталЪ-13,75
21Золотое сечение-14,58
22Финам Менеджмент-15,28
23Национальная управляющая компания-15,32
24Аналитический центр-15,49
25Лидер-16,20
26Атон-менеджмент-16,58
27Базис-Инвест-17,36
28КИТ Фортис Инвестментс-17,46
29АК БАРС КАПИТАЛ-17,61
30РФЦ-Капитал-17,72
31Пиоглобал Эссет Менеджмент-18,54
32ВТБ Управление активами-19,30
33Алемар-19,73
34УК Бинбанка-19,82
35АГАНА (консервативный)-19,82
36Альянс РОСНО Управление Активами (сбалансирован.)-19,95
37УРАЛСИБ Эссет Менеджмент-21,22
38ТРИНФИКО (сбалансированный)-21,54
39Альфа-Капитал-21,55
40УК Росбанка-21,72
41Доверие Капитал (сбалансированный)-23,68
42Интерфин Капитал-23,76
43ОТКРЫТИЕ-23,85
44Достояние-24,08
45Брокеркредитсервис (доходный)-24,37
46Регионгазфинанс-24,88
47Доверие Капитал (перспективный)-25,33
48Ямал-25,43
49Центральная Упр. Комп.-26,21
50СОЛИД Менеджмент-27,50
51УРАЛСИБ-27,69
52Ермак-27,85
53Металлинвесттраст-28,88
54УРАЛСИБ – Управление капиталом-29,09
55УК МДМ-29,27
56Паллада Эссет Менеджмент-29,33
57Метрополь-30,44
58АВК Дворцовая площадь-30,69
59АГАНА (сбалансированный)-34,13
60Мономах-35,87
61ТРИНФИКО (долгосрочного роста)-38,01
62Тройка Диалог-38,30



Источник: ПИФinfo № 10 (37) от 30 мая 2008


5 Июня 2008 16:00
Версия для печати
поделиться...

Стань успешным

инвестором

Рейтинг акций
Магнит8.84
Соллерс8.60
МТС8.58
АФК "Система"8.46
Армада8.38
М-Видео8.34
Лукойл8.32
МегаФон8.27
Рейтинг акций компаний