К чему стоит готовиться?

Журнал «Финанс.» подготовил 19 прогнозов-предупреждений, которые помогут лучше ориентироваться в кризисной ситуации.

Обвала рубля не случится

Но он будет испытывать понижательное давление в диапазоне 36–41 рубль за бивалютную корзину.
Главные факторы для российской валюты – дефицит бюджета и нефть. Котировки последней позволяют поддерживать в позитивной зоне сальдо баланса текущих операций (во втором квартале ЦБ оценил его размеры в $8,1 млрд). Это мощный аргумент в пользу стабильности рубля. Зато ее подрывает дефицит бюджета. Его финансирование из Резервного фонда стало основным каналом поступления в экономику больших объемов ликвидности, часть которой попадает на валютный рынок. К тому же небольшое ослабление рубля было бы полезно российскому правительству: можно переводить средства на инвалютных счетах Резервного фонда в рубли по более выгодному курсу. Однако превышение бивалютной корзиной обещанного ЦБ порога в 41 рубль до конца года маловероятно. Оно возможно только в случае, если мировая экономика не оправдает ожиданий, что вызовет падение нефти ниже $45.

 

Курсы доллара/евро при различных значениях EUR/USD и бивалютной корзины, руб.

EUR/USD

бивалютная корзина

 

36,0

37,0

38,0

39,0

40,0

41,0

1,20

33,0/39,6

33,9/40,7

34,9/41,8

35,8/42,9

36,7/44,0

37,6/45,1

1,25

32,4/40,4

33,3/41,6

34,2/42,7

35,1/43,8

36,0/44,9

36,9/46,1

1,30

31,7/41,2

32,6/42,4

33,5/43,5

34,4/44,7

35,2/45,8

36,1/47,0

1,35

31,1/42,0

32,0/43,2

32,8/44,3

33,7/45,5

34,6/46,7

35,4/47,8

1,40

30,5/42,7

31,4/43,9

32,2/45,1

33,1/46,3

33,9/47,5

34,7/48,6

1,45

29,9/43,4

30,8/44,6

31,6/45,8

32,4/47,0

33,3/48,2

34,1/49,4

1,50

29,4/44,1

30,2/45,3

31,0/46,5

31,8/47,8

32,7/49,0

33,5/50,2

1,55

28,9/44,7

29,7/46,0

30,5/47,2

31,3/48,5

32,1/49,7

32,9/50,9

1,60

28,3/45,4

29,1/46,6

29,9/47,9

30,7/49,1

31,5/50,4

32,3/51,7

 

 

Поосторожнее с долларом!

Фундаментальные дисбалансы экономики США в долгосрочной перспективе будут тянуть его вниз.
В Америке огромный дефицит бюджета. Согласно официальным прогнозам профильного комитета Конгресса, в текущем финансовом году он превысит $1,8 трлн (это почти 13% ВВП). Громадный государственный долг – более $11 трлн (80% ВВП с лишним). И то и другое – сильные аргументы в пользу долгосрочного ослабления доллара на Forex. От падения его сдерживает особый статус основной резервной валюты и, более того, «валюты-убежища» от рисков в условиях финансового кризиса. Первый фактор продолжит работать на доллар в обозримом будущем: на него приходятся примерно две трети мировых резервов, и сократить эту долю не так-то просто. Зато растущая склонность рынков к риску американской валюте вредна. Конечно, у доллара возникнет преимущество, когда ФРС решит, что пора поднимать процентные ставки с нынешнего почти нулевого уровня. Но это, по всей вероятности, произойдет еще не скоро, и поддержка будет временной – пока вслед за ФРС ставки не начнут поднимать и в других странах. Держать все деньги в долларовых активах крайне опрометчиво.

 

Хранить все сбережения в американских дензнаках – неразумно | фото: Архив «Ф.»

 

 

Цены на нефть могут упасть ниже $45 за баррель

В начале июля правительство повысило официальный прогноз среднегодовой цены на нефть марки Urals с $41 до $54.
Российские инвесткомпании настроены даже более оптимистично: «Атон» и Unicredit Securities прогнозируют $60 за баррель, эксперты «Ренессанс Капитала» говорят даже о $70. Сбудутся ли надежды? Советник американского правительства по энергетическим проблемам Филипп Верлегер уверен: к концу года баррель Brent будет стоить $20. Прогноз излишне апокалиптичный, но вероятность снижения цен на 30% довольно велика. Недавний скачок цен на нефть вызван избытком ликвидности у инвесторов, а не фундаментальными факторами.
В реальности избыток углеводородов – рекордный за десятилетие. В США запасы нефти и нефтепродуктов находятся на максимальных значениях с начала 90-х годов.
По данным ОПЕК, избыточные резервы «черного золота» на мировом рынке составляют около 200 млн баррелей. Еще более 120 млн баррелей хранится в танкерах.

 

 

 

К докризисным темпам роста вернемся не скоро

Российская экономика будет ползать по дну как минимум до конца года.
Основная причина – медленная рас­чист­ка плохих долгов в банковском секторе. Их груз не дает запустить кредитование экономики, даже несмотря на обилие денег у банков. Июльские опросы Института экономики переходного периода показали, что доступность заемных средств считают нормальной только 28% руководителей промышленных компаний.
Впрочем, даже когда динамика ВВП все же станет позитивной, темпы могут оставаться низкими (1­–5%) в течение нескольких лет. Во-первых, их будет сдерживать слабость мировой экономики. Восстановление докризисного уровня нефтяных цен если и произойдет, то еще очень не скоро. Во-вторых, бурный докризисный рост подпитывался притоком заемных средств из-за рубежа на исключительно выгодных условиях. Ничего похожего в ближайшие годы не предвидится. Напротив, предстоят большие платежи по внешним долгам компаний и банков. В-третьих, нет резона рассчитывать на скорое восстановление в инвестиционной сфере.

 

Владимиру Путину очень повезло: в годы его президентства темпы роста были высокими | фото: Архив «Ф.»

 

 

Инвестиции оживут позже, чем ВВП

Согласно данным Росстата, вложения в основной капитал в первом полугодии снизились на 18,2%.
В период инвестиционного бума (в 2007‑м – начале 2008 года) они росли примерно такими же темпами.
Сейчас компании подстраиваются под параметры нового, сжавшегося, спроса, прощупывают его структуру. Ей соответствуют далеко не все проекты, готовившиеся до кризиса и казавшиеся тогда привлекательными.
Поэтому часть из них, будучи замороженными, не имеют шансов на запуск в обозримом будущем даже при улучшении конъюнктуры и оживлении экономики. Кроме того, сокращение производства в промышленности привело к появлению свободных мощностей. России необходимы инвестиции в инновации, однако для этого нужны длинные и дешевые деньги.
В этом смысле на частный бизнес было трудно рассчитывать даже в докризисные времена из-за высокой инфляции и стремления к быстрой окупаемости.
Финансировать инновации должно было государство. Но сейчас его возможности стремительно сокращаются, и приоритет в расходовании имеющихся резервов отдается «социалке». В частности, пенсии в 2010 году планируется повысить в среднем почти в 1,5 раза.

 

 

 

Зарплаты снова становятся «конвертируемыми»

Бизнес, находящийся под угрозой смерти, экономит на всем: в 2009 году стало значительно больше зарплат в конвертах.
Кроме того, предприниматели ожидают реформы ЕСН, что также ведет к отказу от белых зарплат.
С 1 января 2010 года ЕСН заменяется страховыми взносами. Единственная уступка – переходный период на 2010 год, когда работать придется по новой схеме, но на старых условиях. Однако с 2011 года ставку планируется увеличить с 26 до 34%. Поскольку страховые взносы не будут начисляться на годовой заработок более 415 тысяч рублей, пострадают небольшие компании с невысокими зарплатами. «Крупняк» реформу почти не заметит.
Для многих из них накрутка в 34% на фонд оплаты труда – вопрос жизни и смерти. Они уже пытаются снизить размер социальных отчислений. Схема, кстати, заложена в самой реформе: можно платить нескольким сотрудникам завышенные суммы, отчислять на каждого максимальный страховой взнос в 141,1 тыс. рублей, а потом перераспределять на число реально работающих.

 

От увеличения фискальной нагрузки на фонд оплаты труда выиграют производители конвертов  | фото: Павел Перов

 

 

Реформу социальных взносов могут пересмотреть

Повышение фискального бремени для бизнеса в условиях кризиса окажется губительным.
Согласно законопроекту, уже прошедшему все три чтения в Госдуме и одобренному Советом федерации, в 2010 году страховые взносы вместе взятые будут соответствовать нынешнему ЕСН – 26% от фонда оплаты труда.
Но уже с начала 2011-го ставка вырастет на восемь процентных пунктов. В результате фискальная нагрузка на работодателей увеличится, по подсчетам Минфина, на 850 млрд рублей.
Многие чиновники и парламентарии понимают, что таким образом государство собственноручно затягивает стагнацию и при этом может не получить желаемого прироста поступлений.
К тому же реформа бьет по небольшому бизнесу, в котором велика доля зарплат в себестоимости. Это прямо противоречит цели диверсификации хозяйства.
Давление со стороны бизнеса может привести к пересмотру параметров реформы, а также отказу от создания параллельной ФНС администрирующей структуры на базе Пенсионного фонда.

 

Министр здравоохранения и социального развития Татьяна Голикова должна закрывать пенсионную дыру, но бизнес желательно оставить в живых | фото: Коммерсантъ

 

 

Рынок труда останется жестким

Традиционного сентябрьского оживления ждать бесполезно.
Конечно, с зимы число безработных сократилось на 600 тыс. до 6,5 млн человек (по методике МОТ), а Минзравсоцразвития начиная с мая еженедельно фиксирует снижение официальной безработицы в среднем на 0,7%. Но изменения в лучшую сторону носят сезонный характер.
К сентябрю профессиональные рекрутеры ожидают сокращения числа вакансий. По мнению ведущего эксперта Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования Игоря Полякова, даже вероятное октябрьское оживление спроса на мировых рынках и вызванный им рост российского экспорта лишь сохранит безработицу на текущем уровне в 8,3–8,5% к концу года. Многое будет зависеть от состояния банковской системы и силы второй волны кризиса.
Потенциальных «сокращенцев» в стране около 1,6 млн человек: столько сидят в отпусках за свой счет или работают неполный день.
Даже рост экономики не сразу станет поводом для увеличения числа рабочих мест: сдерживание увольнений в кризисный период влечет меньшую потребность в найме на выходе из рецессии.

 

Еще минимум год работодатели смогут экономить на сотрудниках | фото: Архив «Ф.»

 

 

Социальные волнения продолжатся

События, подобные тем, что случились в Пикалево, будут повторяться до тех пор, пока экономика не вернется к стабильному росту, потянув за собой рост реальных доходов и снижение безработицы.
В Ленинградской области массовых волнений удалось избежать лишь благодаря непосредственному вмешательству премьер-министра, который, с одной стороны, публично отчитал местные власти и собственников проблемных предприятий, а с другой – предупредил, что акции, сопряженные с противоправными действиями, в том числе перекрытием транспортных магистралей, будут подавляться. Премьер-министра вряд ли хватит на посещение всех парализованных кризисом городов и предприятий. Но и силами ОМОНа можно пресекать только локальные беспорядки. Властям придется искать компромиссы. Вероятно, в ход пойдут популистские решения.
Однако сделать всех «богатыми и счастливыми» государство не в силах. Социальные проблемы, таким образом, будут выплескиваться на добропорядочных граждан в виде преступности, подстегиваясь безработицей.

 

Городов, подобных Пикалево, много, а Владимир Путин – один | фото: Архив «Ф.»

 

 

Расчет на собственные рынки

В мире начинается процесс деглобализации с упором на внутренний спрос и новые конкурентоспособные экспортные технологии.
Эру последних 10–15 лет можно назвать Chinameriсa, где главный потребитель – США, а главный производитель – Поднебесная. Чтобы дальше развиваться и не нажить социальных катаклизмов, Китаю придется заместить до трети экспорта внутренним спросом. Рано или поздно он будет вынужден уступить давлению США и других импортеров и отпустить юань в свободное плавание, не занижая искусственно его стоимость. Кризис уже заставил правительства мировых держав усилить протекционизм. Дальше – больше. Россию, как и многие страны, ждет неизбежное сокращение импорта и экспорта в физических величинах. Динамика уже прослеживается: мировой экспорт в первом квартале 2009 года по сравнению с аналогичным показателем 2008-го снизился на 31,4%, импорт – на 29,9%. За январь–май российский экспорт упал на 47,4% (до $101,4 млрд), импорт – на 39,3% (до $66,8 млрд).
У властей есть соблазн искусственно занижать стоимость своих товаров в ущерб привозным и тем самым подстегнуть внутреннее потребление. Мир может столкнуться с войнами девальваций.

 

Вступление в ВТО уже не выглядит столь необходимым | фото: Архив «Ф.»

 

 

Система страхования вкладов выстоит

Многие россияне не знают про государственные гарантии по депозитам частных лиц (и текущим счетам, в том числе зарплатным), другие знают, но не верят.
Государство обещает возврат каждому гражданину до 700 тыс. рублей из банка, у которого отозвана лицензия. Деньги выплачиваются из Фонда страхования вкладов, в который банки ежеквартально перечисляют средства в зависимости от объема депозитов. Если фонд закончится, правительство должно добавить в него средства (если они есть) или обратиться в Госдуму, чтобы та приняла поправки в бюджет. Теоретически депутаты могут не принять поправки, сенаторы – не одобрить законопроект, а президент не подписать его. Однако вероятность этого ничтожно мала.
Во-первых, ФСВ расходуется весьма экономно. ЦБ предпочитает не отзывать лицензии у банков, в которых много средств частных лиц: такие банки подвергаются санации. Во-вторых, гарантирование вкладов государством – идея, работающая во многих развитых странах, и отказ от гарантий окажется мощнейшим ударом по репутации государства.

 

 

 

Технические затруднения с возвратом вкладов возможны

Центробанк старается найти санаторов для проблемных банков, в которых много денег населения, а не отзывать у них лицензии. Почему?
Чтобы не создавать непомерную нагрузку на Фонд страхования вкладов и не обращаться в правительство за дополнительными средствами.
Практика показывает, что поиск санатора может затянуться на несколько недель, а проблемный банк все это время может не иметь средств для выдачи вкладов. Или обслуживать по записи, или возвращать только депозиты, срок которых подошел к концу. Система же страхования вкладов вступает в действие только после отзыва лицензии.
«Ф.» рекомендует дождаться решения ЦБ по вопросу проблемного банка и не забирать депозит досрочно, так как в этом случае теряется процентный доход.
ЦБ примет решение либо о санировании банка, тогда его платежеспособность восстановится, либо об отзыве лицензии. В последнем случае проценты, которые «накапали» на дату отзыва лицензии, будут через две недели выплачены вместе с основной суммой вклада через систему страхования вкладов.

 

В конце 2008 года ЦБ затянул с отзывом лицензии у банка «Капитал Кредит», что негативно сказалось на репутации системы страхования вкладов | фото: Андрей Стенин/Коммерсантъ

 

 

Банкам трудно слезть с «иглы» господдержки

Кредитные организации, оказавшиеся в сильной зависимости от средств регулятора, представляют собой внутреннюю угрозу для банковской системы.
С началом кризиса ЦБ расширил «линейку продуктов» по поддержанию ликвидности. Сейчас она включает кредиты под обеспечение и без обеспечения на разные сроки, сделки репо на бирже. И хотя это деньги короткие и отнюдь не дешевые, участники рынка активно прибегают к услугам регулятора: на пике в феврале доля средств ЦБ в пассивах банков достигала 12,3%, с тех пор она снижается, оставаясь, однако, высокой – 8,3% к началу лета.
Если данный показатель у конкретного банка превышает 15% (Сбербанк, естественно, не в счет), это повод задуматься, способен ли он выполнять свои обязательства при отказе регулятора от части инструментов поддержки. Тем более стоит насторожиться, если при сильной зависимости от ЦБ банк едва выдерживает минимальные значения нормативов ликвидности Н2 (мгновенная) и Н3 (текущая).


ЦБ во главе с Сергеем Игнатьевым спас многие банки от банкротства, предложив им наркотик ликвидности | фото: Павел Перов

 

 

В страхование вернутся опасные схемы

Слабоконтролируемые страховщики попытаются возродить бизнес по так называемой налоговой оптимизации.
Тем более что спрос на такие услуги сегодня растет – предприятия рассматривают все варианты экономии. Но если прошлая антисхемная кампания проводилась в основном силами Росстрахнадзора и ударила соответственно по бизнесу его «подопечных», то сегодня государство в борьбе за собираемость налогов и прозрачность денежных потоков в экономике будет чаще использовать правоохранительные структуры.
А это уже угроза не только бизнесу, но и личной свободе тех, кто участвует в оптимизации с обеих сторон. Особенно неприятным может оказаться разоблачение схем в крупных розничных компаниях – из-за этого пострадают ничего не подозревающие реальные страхователи. Им угрожают как минимум задержки выплат – следственные действия, вероятно, парализуют работу компании, а финансовые претензии со стороны фискальных органов могут привести к банкротству.

 

Главу Росстрахнадзора Александра Коваля в борьбе с налоговыми схемами «усилят» правоохранительными органами | фото: Архив «Ф.»

 

 

Пенсионные инвестиции станут более рискованными

Уже в ноябре средства ПФР, которыми в интересах «молчунов» управляет ВЭБ, окажутся в корпоративном сегменте долгового рынка.
Закон уже принят и подписан, ВЭБ ожидает обновленную инвестиционную декларацию. С одной стороны, то, о чем давно говорили чиновники, воплощается – пенсионные деньги наконец пойдут в реальный сектор, где их с нетерпением ждут. С другой – встает вопрос эффективности вложений. ВЭБ рискует оказаться в центре конфликта многочисленных государственных интересов. За счет пенсионных средств можно, например, рефинансировать долги госкомпаний. Остается потребность в антикризисных ресурсах – осенью, не исключено, банковскому сектору вновь потребуется ликвидность. Еще можно и нужно поддержать ипотеку, а через нее строительный сектор. Риски же фактически ложатся на будущих пенсионеров из числа «молчунов». У них, однако, остается выбор: если подать заявление в ПФР о переводе средств в консервативный портфель, их будущие пенсии по-прежнему будут покрываться надежными, но малодоходными госбумагами.

 

Управляющие ВЭБа будут вынуждены учитывать различные интересы, не только будущих пенсионеров | фото: Архив «Ф.»

 

 

Не ждите новых чудес от рынка акций

В перспективе ближайших месяцев его ждет боковое движение в диапазоне 800–1200 пунктов по индексу ММВБ.
Уже в мае российские фондовые индикаторы повышались более чем вдвое против своих зимних минимумов.
Стремительный рост не может продолжаться долго без фундаментальных предпосылок. Действительно, положительная динамика в ценах акций намечается обычно раньше, чем в целом в экономике. Но весенний рывок индексов, похоже, оказался фальстартом, спровоцированным спекулянтами. Или же отскоком к адекватным уровням. Ведь падение котировок осенью–зимой было чрезмерным, в том числе из-за острого дефицита ликвидности. Теперь с ней намного лучше. Ограниченный потенциал роста при высокой волатильности делает акции в краткосрочной перспективе менее привлекательными по сравнению с теми же вкладами (15–17% годовых безрисковой доходности). Но на длинной инвестиционной дистанции – более трех лет – вложения в них могут оправдать принимаемые риски. До конца года нельзя исключать резкого снижения.

 

 

 

Новых автосборочных производств в России ждать долго

Причины кроются в проблемах западных автоконцернов, но главное – в жесткой посадке отечественного авторынка.
За январь–июнь продажи снизились на 49% до 764 тыс. штук (по данным Ассоциации европейского бизнеса). Причем в июне падение год-к-году составило 56%.
Правительственная программа поддержки спроса помогает слабо: по данным Минпромторга, с апреля на подобные кредиты куплено всего 19 тыс. машин.
Правда, в июле верхняя планка цены автомобилей, для которых государство готово субсидировать процентную ставку по кредитам, была поднята с 350 тыс. до 600 тыс. рублей. А необходимый размер первоначального взноса снизился до 15%.
В результате чиновники подкорректировали официальный прогноз падения продаж в 2009 году: на половину вместо 60%, предсказывавшихся ранее. Рост далекого от насыщения отечественного авторынка возобновится уже в 2010 году (в том числе благодаря эффекту низкой базы).

 

В России даже иностранным автоконцернам пришлось привыкнуть к остановкам производства  | фото: Архив «Ф.»

 

 

Цены на электроэнергию в 2010 году вырастут больше чем на 5%

Правительство собирается серьезно увеличить тарифы на газ (+15%) и железнодорожные перевозки (+9,4%), но оставить цены на электроэнергию почти без изменений относительно уровня 2009 года (+5%).
Однако в реальности стоимость электричества вырастет больше. В 2010 году дважды расширится доля продаж на свободном рынке. С 1 января она составит 60% вместо нынешних 50%, а со второго полугодия вырастет еще на 20 п. п. Между тем в первые недели июля генерирующие компании продавали электроэнергию на открытом рынке с премией порядка 50% к средним регулируемым тарифам – и это несмотря на спад в промышленности. Предпосылок для снижения цен на электричество на свободном рынке нет, напротив, в 2010 году планируется постепенное восстановление положительной динамики промпроизводства. Гарантом высокого уровня цен на свободном рынке выступают широкомасштабные обязательства генерирующих компаний по вводу новых энергоблоков.

 

Министр экономического развития Эльвира Набиуллина говорит о росте тарифов на электроэнергию в 2010 году на 5%. В реальности будет больше | фото: Павел Перов

 

 

Не ждите восстановления публичного рынка заимствований

Заемщикам средней руки не стоит обольщаться победными реляциями об объемах эмиссий корпоративных облигаций на уровне 2008 года.
Компании, их выпускавшие, относятся либо к государственному, либо к крупному частному бизнесу: средняя величина одного выпуска составляет 5,8 млрд рублей. Банки-покупатели всегда могут использовать такие облигации для сделок с ЦБ.
Всем прочим заемщикам путь на публичный долговой рынок пока заказан. «Спрос на подобные облигации появляется, когда экономика на подъеме, системные риски на нуле, а у инвесторов возникает аппетит к риску», – рассуждает аналитик «Траста» Владимир Брагин.
Эмитенты из второго и третьего эшелонов смогут массово выходить со своими зай­ма­ми только после появления у инвесторов достаточного объема свободных денежных средств. И хотя прогнозируется, что уже в 2010 году ВВП России слегка подрастет, ожидать восстановления облигационного рынка можно не раньше 2011–2012 годов.

 

Из-за таких компаний, как AirUnion Бориса Абрамовича, инвесторы перестали доверять бондам второго-третьего эшелонов



фото: Архив «Ф.»

Источник: журнал Финанс



29 Июля 2009 00:03
Версия для печати
поделиться...

Стань успешным

инвестором

Рейтинг акций
Магнит8.84
Соллерс8.60
МТС8.58
АФК "Система"8.46
Армада8.38
М-Видео8.34
Лукойл8.32
МегаФон8.27
Рейтинг акций компаний