Акции покупать больше некому?

Акциям, которые доминируют в биржевых индексах, расти уже некуда — об этом говорит составленный нами рейтинг «голубых фишек». Поэтому на рынке наиболее вероятна продолжительная стагнация.

Анекдот из трейдерского форума:
— Только сумасшедшие могут покупать акции по такой цене!
— Ну и не берите.
— Так сумасшедшие же все разберут!


Если бы при текущем состоянии экономики ставки по депозитам в надежных банках были на уровне, например, 30% годовых, то можно не сомневаться, что активность бизнесменов снизилась бы. Зачем тратить кучу усилий, чтобы на вложенный рубль заработать средства, которые ты можешь спокойно получить, будучи рантье?

C октября прошлого года российские биржевые индексы выросли почти в два раза, а отдельные акции подорожали на 300–400%. И причина тому не сумасшедшие и, скорее всего, даже не иностранные инвесторы. Причина роста — активная скупка чрезвычайно подешевевших во время финансового кризиса акций. Сейчас же, по нашим расчетам, многие российские «голубые фишки» оценены адекватно текущей ситуации в экономике, а их потенциал роста (и, соответственно, биржевых индексов) невелик, если, конечно, опять не набегут сумасшедшие.


Расчеты бизнесмена

Эта оценка акций компаний базируется на следующем фундаменте. Во-первых, каждое предприятие вне зависимости от того, торгуются ли его бумаги на бирже, имеет стоимость, которую можно получить, распродав его имущество. Имея баланс предприятия, можно вычислить эту сумму (безусловно, она будет неточной): активы минус долг. На Западе это называется Book Value (BV), а у нас — стоимостью чистых активов, или балансовой стоимостью. Это вполне конкретные цифры, которые российские публичные компании публикуют ежеквартально.

Во-вторых, цель любого бизнеса — извлечение прибыли, размер которой должен превышать ставку по банковскому депозиту и доходность государственных облигаций. Если рентабельность чистых активов предприятия (BV) ниже, чем доходность по депозитам, то этот бизнес следует закрыть, а имущество распродать либо законсервировать на время деятельность, пользуясь текущим моментом высоких процентных ставок.

Сейчас облигации федерального займа принесут их покупателю доход около 12% годовых (выпуск ОФЗ 25 064 с погашением в январе 2012 года). Оценка платы за риск — дело субъективное, но сейчас обоснованной выглядит доходность бизнеса порядка 20% в рублях. Один из показателей эффективности бизнеса — ROE (Return on Equity — возврат на капитал), или рентабельность собственного капитала. Российские компании публикуют и BV, и ROE в ежеквартальном отчете ФСФР, причем приводят данные за последние пять лет. Консолидированные данные по холдингам можно получить из отчетности по МСФО.

Не останавливаясь на вопросе адекватности размера BV в бухгалтерской отчетности (кто знает, что именно в активах у предприятия и насколько правильно оценено это имущество), следует обратить внимание на то, что во время кризиса биржевая капитализация российских компаний упала ниже, чем стоимость чистых активов. Речь идет о мультипликаторе P/BV, который у многих компаний до сих пор ниже 1.

Так вот, идея оценки предприятия, к покупке акций которого вы присматриваетесь, при использовании балансовой стоимости и рентабельности выглядит достаточно прозрачной и понятной.

Если 1 руб. акционерного капитала приносит в год 20 коп. или выше — это хороший бизнес (ROE > 20%). Поэтому покупка компании с P/BV = 1 выглядит обоснованной. То есть мы за 1 руб. покупаем 1 руб. акционерного капитала в расчете заработать 20 коп. в год. Прибыль компании вернется акционерам в виде дивидендов или, например, пойдет на развитие бизнеса, что увеличит его балансовую стоимость.

Если бизнес на 1 руб. приносит 2 коп. в год, а аналогичное предприятие конкурентов процветает, то следует ловить менеджеров за руку. Обоснованной может выглядеть покупка акций такого предприятия только по низкой цене. Например, заманчиво смотрится покупка 1 руб. акционерного капитала за 50 коп. (P/BV = 0,5). Адекватным также выглядит приобретение бизнеса, рентабельность ROE которого составляет, например, 40%, но P/BV > 1.

Руководствуясь такими представлениями, результаты нашего исследования мы свели в таблицу, которая по составу близка к индексу ММВБ. В ней нет «Транснефти», так как ее обыкновенные акции не торгуются на биржах, зато присутствует эмитент «Эталон», ROE которого — 20%, а P/BV = 1.


Основные выводы

Качество эмитента «Эталон» оценено в пять баллов, остальным предприятиям присвоен рейтинг качества в зависимости от средней рентабельности ROE за пять лет (или доступным данным) и P/BV. Результаты в целом понятны, но некоторые пояснения дать необходимо:

— Динамика российских биржевых индексов почти на 70% зависит от капитализации шести компаний: Сбербанка (15%), «Газпрома» (15%), «ЛУКойла» (15%), «Роснефти» (11%), «Сургутнефтегаза» (7%), «Норильского никеля» (5%). При этом дешевыми выглядят только акции «ЛУКойла». Это означает, что потенциал роста индексов весьма невысок.

— При оценке BV Сбербанка из его капитала (согласно квартальному отчету) был вычтен субординированный кредит в размере 500 млрд руб., полученный от ЦБ РФ.

— По итогам года от Сбербанка участники рынка прибыли не ждут. Также, согласно консенсус-прогнозу аналитиков, составленному Bloomberg, по итогам года от ВТБ ожидают убытки порядка $1 млрд, что приведет к уменьшению его капитала.

— По-настоящему дешевыми можно считать только акции металлургических компаний ММК и «Северстали».

— Самые дорогие акции — это бумаги «Полюс золота» и «Полиметалла». При этом «Полюс золото» показывает рост рентабельности, что может частично объяснить интерес инвесторов к его акциям.

— Дорогими выглядят акции электроэнергетических компаний, что среди прочего связано с общей ситуацией в отрасли.

— Очень дорогим выглядит «Уралкалий», что отчасти можно объяснить его высокой рентабельностью в прошлом.

— Расчеты проводились при значении индекса ММВБ в 1000 пунктов, которое можно считать справедливым. Прогноз, который мы сделали в прошлом номере о том, что индекс ММВБ упадет до 800 пунктов, пока остается в силе.

Безусловно, нами использован довольно упрощенный подход к оценке акций предприятий, но для понимания качества бизнеса на рентабельность смотреть необходимо.

Кроме этого, в некоторых случаях финансовые показатели зависят от государственной политики в отрасли. Поэтому, например, продолжающаяся реформа в энергетической отрасли окажет влияние на деятельность генерирующих компаний только в будущем.

Рост биржевых индексов с начала года выглядит логичным в рамках коррекции обвального падения — скупки перепроданных акций, но сейчас мы склоняемся к ожиданию консолидации цен и стагнации рынка. В истории России были периоды бокового движения цен длительностью и полтора года, но зарождение новой «бычьей» тенденции на этот раз произойдет гораздо быстрее. Одновременно следует сказать: не факт, что акции Сбербанка не будут стоить, например, через год 100 руб., — анализировать экономику предприятий возможно, а вот действия сумасшедших покупателей…


Оценка «голубых фишек»

Компания
Средняя ROE, %
Капитализация, млрд руб. P/BV Цена акции АО/АП, руб. Оценка
Потенциал роста, %
Магнитогорский МК
33,64
155,84 0,57 13,85 очень дешево
194,1
Северсталь
27,62
162,52 0,54 158,51 очень дешево
154,7
Волгателеком
14,38
11,11 0,48 35,6 / 25,5 дешево
49,3
ЛУКойл
20,73
1206,89 0,74 1373,00 дешево
40,9
Аэрофлот
26,95
36,49 1,04 32,7 дешево
29,0
Газпром нефть
64,53
481,43 2,77 99,7 адекватно
16,3
ВТБ
14,82
239,38 0,65 0,035 адекватно
14,6
Распадская
32,70
56,94 1,50 71,19 адекватно
8,8
Эталон
20,00
1,00
Уралсвязьинформ
13,51
15,54 0,69 98 / 0,26 адекватно
–1,4
Норильский никель
33,44
535,71 1,76 2 779,00 адекватно
–4,9
Роснефть
23,90
1648,20 1,27 166,00 адекватно
–5,7
Сбербанк
23,68
921,74 1,43 39,68 /26,15 адекватно
–17,2
Сургутнефтегаз
11,68
847,52 0,72 21,35 / 8,96 адекватно
–18,4
Татнефть
16,36
254,74 1,03 112,55 адекватно
–20,6
МТС
40,00
329,26 3,29 165,5 дорого
–39,2
Газпром
7,54
3608,79 0,75 150,70 дорого
–49,7
Ростелеком
18,40
123,49 2,08 155 / 39,98 дорого
–55,7
НоваТЭК
32,84
381,12 3,94 123 дорого
–58,4
Мосэнерго
2,57
57,72 0,31 1,44 дорого
–58,8
Уралкалий
44,32
211,33 6,10 98 очень дорого
–63,7
ОГК-5
4,35
41,39 0,86 1,8560 очень дорого
–74,8
ФСК ЕЭС
1,70
299,91 0,42 0,26 очень дорого
–80,0
ОГК-3
3,28
89,70 0,87 1,1340 очень дорого
–81,1
Русгидро
2,64
286,67 0,84 1,157 очень дорого
–84,2
Полюс золото
7,63
227,74 2,53 1199,99 очень дорого
–84,9
Полиметалл
–4,05
81,96 5,69 261,5 очень дорого
–103,6

Источник: ФБ ММВБ на 30 июня 2009 года


Лидеры роста / падения с момента дна

Компания Цена акции, руб. Рост с
28.10.2008, %

Мин. за год, руб. Макс. за год, руб.
ОГК-3 1,76 453,5
0,199 2,444
ФСК ЕЭС 0,268 387,3
0,05 0,43
Татнефть 126,5 360,0
26,21 185,76
Полиметалл 268,7 283,9
65,01 299,5
Новолипецкий МК 62,65 258,0
15,34 132,5
Сбербанк, прив. 25,42 215,4
6,87 45,32
Магнитогорский МК 14,01 182,4
4,2 31,749
Русгидро 1,171 177,5
0,359 1,87
Полюс золото 1149,99 170,1
301 1600
Северсталь 165,54 136,8
56,72 613,98
Транснефть, прив. 15 105 129,0
5811 33 350
Газпром нефть 97,99 128,4
35,02 188,68
Сбербанк 38,08 110,4
13,5 77,85
Мосэнерго 1,436 105,1
0,664 4,777
Роснефть 168 95,8
76 272,4
Сургутнефтегаз, прив. 8,819 91,3
4,1 12,628
Волгателеком 35,4 88,0
13,8 114,01
Индекс ММВБ 971,55 81,6
493,61 1759,97
Распадская 71,36 81,0
23,77 223,3
ЛУКойл 1379 73,5
705 2328
Газпром 155,79 69,3
84 340,43
Норильский никель 2820 65,9
1180,11 6048,75
МТС 162,65 64,3
80,62 289,8
НоваТЭК 127,96 58,1
45,3 211
Сургутнефтегаз 21,068 50,5
8,51 26,947
Уралсвязьинформ 0,41 32,3
0,2 1,257
Уралкалий 99,98 9,9
21,5 358,8
ВТБ 0,0344 4,6
0,019 0,0883
ОГК-5 1,156 2,3
0,667 2,89
Ростелеком 161,45 –10,9
150 350,05
Аэрофлот 33,87 –43,8
19,56 79,31

Источник: ФБ ММВБ, по данным на 30 июня



Источник: «D`» №13-14 (76-77)/13 июля 2009
Автор: Константин Илющенко, зам. главного редактора «D`»

14 Июля 2009 11:50
Версия для печати
поделиться...

Похожие материалы:

Стань успешным

инвестором

Рейтинг акций
Магнит8.84
Соллерс8.60
МТС8.58
АФК "Система"8.46
Армада8.38
М-Видео8.34
Лукойл8.32
МегаФон8.27
Рейтинг акций компаний