Испания полным ходом движется к краху

2UB0084975.jpg


Скоро ей опять понадобится помощь, но Германия, уже получившая «первое предупреждение» от Moody`s, на этот раз может на согласиться.


Евросоюз одобрил выделение помощи Испании объемом €100 млрд и даже выделил первый транш, но ситуация не успокаивается. Доходности по десятилетним облигациям Испании превысили уже 7,5%, а спред с аналогичными германскими бумагами превысил 610 б. п. (6,1%) — очередной рекорд с момента создания еврозоны.

Положение в Мадриде ухудшается быстрее, чем Европа успевает затыкать дыры
. Каждый раз выделенная помощь предполагает крайне оптимистичные сценарии развития ситуации, но уже через несколько недель реальность не поспевает за ожиданиями. На днях Валенсия — провинция, отягощенная самым большим долгом, — обратилась к центральному правительству за помощью. В совокупности долг достаточно автономных регионов Испании составляет около 14% ВВП; другие провинции тоже могут попросить денег. При этом возможности обращения за дополнительной помощью в Брюссель ограниченны, а сокращение бюджетных расходов происходит по-средиземноморски расслабленно.

Еще большее беспокойство вызывает у инвесторов отношение к ситуации испанских официальных лиц. Они объявляют ситуацию временной, а сложившиеся обстоятельства — случайностью, заявляя, что коррекция может быть достигнута одной лишь помощью ЕЦБ и бюджетной экономией. Чтобы не допустить обесценивания активов, местный регулятор распорядился на три месяца запретить «короткие продажи» (а значит, и возможность получения прибыли на падающих рынках), как это делали многие страны в 2008-м, а сейчас — Италия и Франция. Страусиная политика правительства, столкнувшегося с массовыми протестами и ухудшением экономической ситуации, не позволяет верить в его способность выправить положение.

Спасением для испанского правительства могла бы стать скупка национального долга со стороны ЕЦБ. Средняя длина обязательств Испании существенно ниже, чем у Италии или тем более Германии. В прошлом году ЕЦБ потратил €214 млрд на покупку суверенных облигаций, но уже больше шести месяцев программа приостановлена. Так называемая Securities Market Program дала властям европейских стран несколько месяцев на выработку структурных реформ, но из-за политической обстановки (выборы во Франции, двойные выборы в Греции, ухудшение мировой экономической ситуации) это время было потрачено довольно бездарно.

ЕЦБ старается действовать на максимуме своих возможностей. Банк не прибегает к прямым интервенциям на рынке и раздуванию своего портфеля «ценных бумаг». В частности, с 11 июля снижены ставка рефинансирования (до 0,75%) и депозитная ставка, по которой банки могут размещать свои излишки ликвидности (до 0%); это должно стимулировать их к увеличению кредитования и покупке краткосрочного госдолга. Но все равно многие предпочитают держать средства в ЕЦБ или скупать немецкий или бельгийский долг под нулевую или даже отрицательную ставку на достаточно длительный срок. Инвесторы и финансисты не верят, что смогут избежать полноценного банковского кризиса.

Испанию и ЕС ждут непростые решения
. Пока события развиваются по греческому сценарию — с поправкой на больший размер испанской экономики и ее большую зависимость от строительства и экспорта. Еще одно отличие: сравнительная децентрализация государства, которая ограничивает возможности премьера Рахоя и его министров. Трудовые реформы выхолощены или отложены под давлением профсоюзов, строительство пребывает в анемичном состоянии. Возможно, удастся зачистить банковскую систему от наиболее плохих активов, стабилизировать бюджет, увеличить экспорт (ослабевший евро этому поможет). Безработицу может слегка снизить отъезд испанских работников в бурно растущие страны Латинской Америки.

Но для любых комплексных мер требуется время. Значит, совсем скоро в Брюсселе и Берлине снова появятся гонцы из Мадрида с просьбой удвоить, а затем и утроить размер помощи, уже не только банкам, но и региональной политике и соцсектору. Готова ли Германия, уже получившая первый «горчичник» от Moody's в виде снижения прогноза развития рейтинга, сделать это, пока неизвестно.







Автор:  Антон Табах, Старший аналитик по долговому рынку «Уралсиб Кэпитал»
Источник: www.forbes.ru

27 Июля 2012 13:32
Версия для печати
поделиться...

Похожие материалы:

Стань успешным

инвестором

Рейтинг акций
Магнит8.84
Соллерс8.60
МТС8.58
АФК "Система"8.46
Армада8.38
М-Видео8.34
Лукойл8.32
МегаФон8.27
Рейтинг акций компаний