Какие акции купить на ближайший год?

Какие акции имеет смысл купить на ближайший год, особенно если вы не верите в рост голубых фишек.


В книге «Вышел хеджер из тумана» Бартона Биггса о хедж-фондах США есть эпизод: в баре собираются управляющие, чтобы выпить и рассказать о своей любимой акции или инвестиционной концепции. Часто рассказчик приукрашивает факты, и тогда об этом говорят как о «золочении».

Идея спора и обсуждения того, кто, что и почему купил в свой инвестиционный портфель, так нам понравилась, что мы решили воплотить ее в жизнь. Это — премьера рубрики, в которой профессиональные управляющие активами и авторитетные частные инвесторы будут отстаивать свои «любимые» акции и, самое главное, подробно рассказывать о них. Первая беседа состоялась между вице-президентом Газпромбанка Андреем Зокиным, главным директором по инвестициям УК «Газпромбанк — управление активами», курирующим управление паевыми инвестиционными фондами, и частным инвестором Евгением Резниковым, известным в интернете под ником Stagirit, который специализируется на фундаментальном анализе и покупает бумаги, исходя из собственных расчетов по методу DCF, а также ведет сайт Stagirit.org. Соответственно, Андрей Зокин рассказывал об акциях, находящихся в паевых фондах «Газпромбанк — управление активами», а Евгений Резников — о своих личных вложениях.

В ходе разговора выяснилось, что оба гостя не верят в рост российских индексов в перспективе полугода-года и предпочитают действовать максимально осторожно. «Мы сейчас находимся в такой ситуации, когда важно купить что-то, что имеет ограниченный потенциал падения и неограниченный потенциал роста, — сказал Андрей Зокин. — В капитализации многих компаний уже заложен достаточно серьезный рост их финансовых показателей в будущем. Этот рост, скорее всего, действительно произойдет, но после этого нужен будет следующий катализатор для роста фондового рынка». «У меня не очень радужные ожидания по рынку до конца года, — поддержал коллегу Евгений. — Те идеи, которые у меня есть, краткосрочные, и я не готов в них вкладывать серьезные суммы. Скажем так: я расскажу об акциях, в которых не боюсь “сидеть”».

У любого диспута должны быть правила. Каждый из наших героев рассказал о трех инвестиционных идеях, вернее, целых инвестиционных историях, в которых он принимает участие деньгами, а второй герой их прокомментировал. И что интересно, в итоге оба пришли к почти полному профессиональному консенсусу.


История первая, угольная


Андрей Зокин: В среднесрочной перспективе как с фундаментальной, так и со спекулятивной точки зрения имеет смысл «бежать и покупать» акции дочерних компаний «Мечела», в частности компаний, связанных с «Мечел-майнинг». Причин две. С одной стороны, рост цен на уголь, главным образом коксующийся, который в силу определенных погодных явлений в Австралии и общего высокого спроса превысил отметку $400 за тонну, и мы видим, что внутрироссийские цены на коксующийся уголь превзошли $200. Цена на энергетический уголь также чувствует себя очень хорошо. Это должно сказываться на денежных потоках угольных компаний и, в частности, на «Южном Кузбассе». Если же мы говорим не об угле, а о железной руде, то рост цен на нее положительно отражается на доходах Коршуновского ГОКа. Цены на железную руду с начала года выросли на 25–30%, в результате чего мы видим, что акции данных компаний сейчас торгуются по 2–2,5 EV/EBITDA на 2011 год. Это дешевые акции.

— Но ведь «Южный Кузбасс» уже все накупили, и он теперь не растет!


Андрей Зокин: Поэтому я и говорю о второй причине. Это спекулятивный фактор, в основе которого — будущее IPO «Мечел-майнинг». Оно произойдет либо грядущей осенью, либо в начале следующего года. Скорее всего, мы увидим капитализацию «Мечел-майнинг» не менее $12–15 млрд. Об этом уже было заявлено, да и мы видим, как торгуются сходные международные публичные компании. Соответственно, акции «Южного Кузбасса» должны вырасти в два — два с половиной раза, и даже в этом случае компания будет торговаться с мультипликатором 4–4,5 EV/EBITDA.

Евгений Резников: Мне не очень нравятся «дочки» «Мечела». Во-первых, его доля в «Южном Кузбассе» составляет 94%, поэтому возможен принудительный выкуп акций последнего. Во-вторых, «Мечел» использует «Южный Кузбасс» как денежную кубышку: он дает «Мечелу» 10 млрд руб. под вексель и еще 15 млрд руб. как заем под мизерные проценты.

Андрей Зокин: Действительно, возможный выкуп — это основной фактор беспокойства частных акционеров. Но у нас есть законодательство, которое четко регламентирует порядок выкупа. Первое: как только порог владения превышает 95% плюс одна акция, компания сама должна сделать обязательное предложение о выкупе акций у остальных акционеров. Цена выкупа акции определяется либо как средневзвешенная цена за шесть месяцев на биржевых торгах, либо независимым оценщиком. Но в преддверии IPO подразделения «Мечел-майнинг» независимый оценщик просто не может неадекватно оценить актив, который обеспечивает 2/3 финансовых показателей «Мечел-майнинг».


История вторая, с пропеллером





Андрей Зокин: Немного другая история — Казанский вертолетный завод (КВЗ). Сейчас его материнская компания «Вертолеты России» выставила оферту по рыночной цене, поэтому потенциала падения этой акции сегодня просто нет.

И если «Вертолеты России» получат 90% КВЗ, то дальше будет очень интересная ситуация. КВЗ торгуется по EV/EBITDA, равному 4, на 2011 год, при том что компания обеспечена заказами по 2013 год включительно. А в мае мы увидим IPO «Вертолетов России», которое, я думаю, будет торговаться по EV/EBITDA, равному 7 или 8. И дальше произойдет просто переоценка КВЗ. Мне кажется, что тут самим «Вертолетам России» будет логично конвертировать акции КВЗ в свои бумаги. У «Вертолетов России» очень профессиональный менеджмент, который четко понимает, что нужно сделать в ближайшие три-пять лет.

Возможно также, на КВЗ будут производиться беспилотные летательные аппараты. Беспилотники — это заказ сразу на 10 млрд руб., и в этом случае мы увидим у компании совершенно другие финансовые показатели.


История третья, интегрированная








Андрей Зокин: Давайте еще расскажем про «Армаду». У нее очень много факторов роста. Во-первых, сам по себе IT-сектор еще не восстановился после кризиса. А уровень информатизации в России явно недостаточен. В ближайшие пару лет в IT нужно инвестировать, по разным оценкам, от нескольких миллиардов до нескольких десятков миллиардов долларов — без этого мы просто не перейдем на новый уровень технологического развития.

«Армада» — одна из наиболее технологичных компаний, ее владельцы выбирают очень правильные сегменты рынка. Дело в том, что если компании, производящие hardware — то есть компьютеры, — создают лишь 20–25% добавленной стоимости, то у компаний сегмента software вся выручка генерируется внутри самой компании. Компьютеры собираются из купленных у кого-то комплектующих, а программы обычно пишутся полностью своими силами.

Мне кажется, мы увидим в самое ближайшее время ряд поглощений cо стороны «Армады», так что вместо органического роста на уровне 30–35% в год мы получим компанию, которая будет расти на 50–55% в год с сохраняющейся рентабельностью. Мне кажется, это та история, которая интересна всем. Плюс в течение двух-трех лет мы, скорее всего, увидим хорошее большое размещение «Армады» в Лондоне.

— Пару лет назад у «Армады» был серьезный административный ресурс, госзаказы приносили больше половины выручки.

Андрей Зокин: Две или три недели назад был открыт сайт правительства Москвы, его сделала «Армада». Все сайты Министерства экономического развития сделала «Армада». Это говорит о том, что они одни из немногих, кто получает заказы и выполняет их достаточно качественно. Плюс у «Армады» есть еще одно направление — это так называемое свободное программное обеспечение. Уже сегодня ПО от Microsoft или Apple никого не интересует на бытовом уровне, всех интересуют только приложения. Именно на внедрении свободного ПО «Армада» и специализируется. Очень правильная, здравая идея.

— Но «Армада» выступает лишь интегратором, сама она ничего не делает.


Андрей Зокин: Именно. Но самое главное, что нужно инвесторам, — рост и четкое выполнение поставленных задач. С учетом того, что IT-рынок сам по себе является очень большим, «Армада» путем поглощений и роста может занять на нем большую долю.


История первая, объединенная






Евгений Резников: Сегодня первая идея — это игра на спреде, который до сих пор есть между акциями «Комстара» и МТС. Первый передал МТС активы, сейчас грядет конвертация его акций в акции МТС, которая состоится до начала апреля.

Единственная проблема в том, что обмен будет производиться на акции дополнительного выпуска, которые не сразу будут торговаться. На российском биржевом рынке торговые обороты акциями «Комстара» очень низкие, но их дисконт к акциям МТС составляет 4%. По депозитарным распискам (GDR), которые торгуются в Лондоне, спред уже 6%. Если брать с «плечом», то получается неплохая доходность.

— А в чем стратегия? Покупать «Комстар», «шортить» МТС?


Евгений Резников: Конечно. Или просто покупать «Комстар» — так ты фактически покупаешь МТС не по 250, а по 240 руб. Акции «Комстара» будут впоследствии сконвертированы в акции МТС.


История вторая, мобильная


Андрей Зокин: Тут есть еще одна большая тема. Рынок находится в стадии, когда должны произойти движения цен акций операторов мобильной связи, потому что они торгуются действительно дешево.

Евгений Резников: Да, это вторая локальная идея. Стоимость акций МТС соответствует мультипликатору 4 х EBITDA, «Вымпелкома» — 3,9 х EBITDA.

Андрей Зокин: Так долго продолжаться не может. Да, у каждой компании свои проблемы: у «Вымпелкома» это поглощение африканских и ближневосточных активов Нагиба Савириса, у МТС — потеря лидерства на рынке. Соответственно, ряд инвесторов, которые были ориентированы на высокие темпы роста бизнеса сотовых операторов, из этих акций ушли. Более того, «Вымпелком» был исключен из индекса MSCI, а очень много иностранных фондов ориентируются именно на этот индекс, поэтому они акции продали. Сейчас эти акции интересны так называемым value-инвесторам — тем, кто ориентирован не на большие темпы роста компаний, а, скорее, на их дешевизну по сравнению с аналогичными компаниями. Но, как правило, такие инвесторы появляются, когда все корпоративные действия (слияния, присоединения) закончены и перспектива компании на два-три года выглядит абсолютно понятной. Хотя посмотрите на их финансовые показатели: рентабельность по EBITDA и МТС, и «Вымпелкома» 50%! Это очень хорошо.

Евгений Резников:
У них и дивидендная доходность высокая: акция МТС стоит 250 руб., а дивиденд будет порядка 15–19 руб. Еще одна тема — это другие «дочки» «Системы». Например, «Башнефть».





— А ее не поздно покупать?


Евгений Резников:
Сложный вопрос, но с учетом того, что она будет заниматься разработкой месторождения имени Требса и Титова, через три года это, возможно, будет другая компания, по акциям которой будут уже совсем другие уровни. Сейчас акции «Башнефти» стоят 1500–1600 руб., я держу их, не продаю и не собираюсь это делать.


История третья, мясная






Евгений Резников:
В моих инвестициях есть уклон в сторону акций компаний потребительского сектора. Конечно, я в нем не вижу больших upside, по всем акциям, к которым я применял метод DCF, потенциал роста составляет 10–20%, но я достаточно консервативен в своих прогнозах. Я бы выделил «Дикси», которая купила «Викторию» — то есть торговую сеть такого же размера, как она сама. Еще у меня есть акции «Калины», которая избавилась от убыточных европейских активов, и «М.Видео».

Кроме того, мне откровенно нравится «Черкизово». У них и свинина, и птицеводство, причем свинина дает рентабельность предприятию около 30%. Да, я не могу сказать, что у компании все будет замечательно после засухи, — подорожают корма, вырастет себестоимость производства. Но у меня по DCF оценка акций «Черкизово» 1230 руб., а они стоят около 900 руб.

Андрей Зокин:
Во-первых, для «Черкизова», как для любого производителя сельхозтоваров, существует понятие субсидированных ставок. Оно означает, что тебе полностью субсидируют кредит в части ставки рефинансирования Центрального банка. Представьте себе: сейчас средняя ставка по кредитам 10–11%, и часть в 8% тебе дает государство. Выходит, что ты занимаешь деньги под 3% годовых. Мне кажется, что сельское хозяйство — интересная, правильная модель бизнеса.

Дальше, меня всегда поражал тот факт, что, когда происходит road-show, акции «Черкизова» всегда растут. Все дело в том, что менеджмент «Черкизова» очень четко представляет стратегию развития, рассказывает, что будет делаться, и в принципе все те планы, которые озвучиваются, более или менее выполняются. Цена акции долгое время стояла на месте, о компании, соответственно, давно никто не рассказывал, но с точки зрения финансовых мультипликаторов она очень красиво выглядит и очень красиво стоит. Да, заставляет волноваться будущее вступление России в ВТО, стоимость мяса, которая постоянно растет, а собственные свинофермы не обеспечивают 100% потребностей «Черкизова».





— А почему «М.Видео»? Ведь продажи бытовой техники — это бизнес с низкой рентабельностью?


Евгений Резников:
У «М.Видео» нет проблем с доходностью, как у его основных конкурентов — «Эльдорадо» и «Техносилы», но у них есть сложность, связанная со списанием товаров (бракованных, испорченных, украденных). Списание бытовой техники, в отличие от продуктов, не учитывается при налогообложении, и из-за этого компания теряет в прибыли. Однако сам рынок бытовой техники неконсолидирован, а население покупает бытовой техники меньше, чем в странах Восточной Европы. Я закладываю рост выручки «М.Видео» порядка 20% в ближайшие три года. Да, «справедливая» цена акции у меня получилась на уровне текущих цен, но расчеты были очень консервативными, и, вероятно, выручка будет расти быстрее.

Андрей Зокин:
В «М.Видео» есть неплохая история корпоративного управления. Компания на часть своей прибыли выкупает акции на бирже, а это всегда позитивно для акций. «Эльдорадо» и «Техносила» пока не готовы инвестировать в серьезные капитальные вложения, поэтому место для двух-трех игроков на этом рынке всегда есть.






Автор: Евгения Обухова
Источник: Журнал D` (Д-штрих) №5 (113)

24 Апреля 2011 10:12
Версия для печати
поделиться...

Похожие материалы:

Стань успешным

инвестором

Рейтинг акций
Магнит8.84
Соллерс8.60
МТС8.58
АФК "Система"8.46
Армада8.38
М-Видео8.34
Лукойл8.32
МегаФон8.27
Рейтинг акций компаний