Когда рынок несколько лет подряд рос внушительными темпами, многие из нас мечтали вернуться в прошлое и купить акции по «старым» ценам, к примеру «Газпром» по 10 руб. Однако прошлое вернулось к нам само: многие бумаги сейчас можно приобрести по их былой стоимости.

Стоимость акций российских предприятий за последние месяцы упала настолько, что настало время подумать об их покупке. При удачном стечении обстоятельств инвестиции могут принести прибыль 200–300% от вложенных средств за относительно небольшое время. Мы пока не можем сказать, когда наступит рост, но он неизбежен — такова природа фондового рынка. Мы не можем точно утверждать, что стоимость акций не упадет еще сильнее, но мы можем говорить о том, что покупка некоторых бумаг по текущим ценам — это дешево.

Ниже мы описываем привлекательные для покупки акции и объясняем, в чем же суть их дешевизны. Текущие цены выглядят привлекательно не потому, что вчера стоимость бумаг была намного выше, а потому, что бизнес компаний остается успешным и развивающимся. С некоторыми акциями фактически происходит биржевой парадокс, когда имущество фирмы (а ведь акция — это доля в имуществе предприятия) продается вполовину его реальной стоимости.

Опытные биржевые игроки знают, что во время паники на бирже и сильных падений следует покупать. Ведь в такое время как раз и появляется шанс разбогатеть.

Распродажа на российском рынке, продолжавшаяся почти все лето и растянувшаяся на начало осени, привела к падению стоимости акций многих компаний до минимальных значений за последние годы. Нынешнюю ситуацию на рынке сравнивают с 1998 годом, когда инвесторы, остро нуждавшиеся в средствах, продавали бумаги, чтобы получить за них хоть какие-то деньги. Хотя дно, как считают на рынке, еще не достигнуто, уже сейчас можно приступать к формированию долгосрочных и среднесрочных портфелей, следуя правилу «покупай, пока дешево».

Здесь мы не делаем акцент на причинах падения рынка и не пытаемся разобраться в том, что будет дальше. Мы выбрали акций тех компаний, которые уже стоят заведомо дешево.

ВТБ ниже плинтуса

Инвесторы, купившие бумаги в ходе IPO ВТБ в мае 2007 года по 13,6 коп., прикусили губу. В начале сентября акции банка опускались ниже 5 коп., что примерно в три раза меньше цены размещения. Капитализация банка падала почти до $13 млрд, что меньше его собственного капитала, который на начало года находился на уровне $15,6 млрд. 

Стоимость акции на торгах падала почти до 3 коп. — это означает, что биржа оценивает 1 руб. собственных средств банка всего в 50 коп.

«В некоторой степени это оправдано недостаточной прибыльностью банка, но все равно крайне дешево», — отмечает руководитель аналитического отдела УК «Парма-менеджмент» Дмитрий Тимофеев. Фактически это означает, что банк на бирже стоит дешевле своей балансовой стоимости. Если ВТБ не будет нести убытков, а станет приносить прибыль акционерам, то капитал его будет расти. Для сравнения: аналогичная ситуация наблюдается с американским Ситибанком, который испытывает серьезные проблемы в связи с ипотечным кризисом.

Согласно отчетности по РСБУ (российские стандарты бухучета), за январь—август текущего года чистая прибыль банка увеличилась по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 74%, до 16,76 млрд руб. Правда, почти половину этой суммы (8,41 млрд руб.) ВТБ заработал в августе благодаря операциям с иностранной валютой. В начале года дела у банка шли менее удачно: за первый квартал чистая прибыль снизилась по сравнению с первым кварталом 2007 года с $232 млн до $121 млн, в том числе из-за наличия убытков по торговым операциям с ценными бумагами. «Результаты августа не учитывают результаты всей группы ВТБ, то есть всех организаций, которые работают под этим брендом. Хотя, конечно, доходы ВТБ действительно несколько нестабильные. Однако качество управления улучшается. Об этом свидетельствует тот факт, что банк стал получать большую часть доходов от своей основной деятельности. Если раньше весомую часть прибыли давала продажа профильных активов, то теперь развитие розничной сети ВТБ 24», — замечает аналитик ИК «Проспект» Вероника Чекина.

Что интересно, $15 млрд еще недавно составляла капитализация американского инвестиционного банка Lehman Brothers, который уже целый год из квартала в квартал терпит убытки. Лишь после того, как Korea Development Bank отказался от покупки доли в Lehman Brothers, его акции обрушились почти вдвое, а теперь Lehman Brothers, ранее занимавший в США четвертое по величине место среди инвестбанков, объявил о банкротстве.

ВТБ же серьезных финансовых проблем не испытывает, тем не менее это пока не нашло отражения в стоимости его акций.

Сбербанк заодно с проблемами

Обделяют вниманием инвесторы и Сбербанк: стоимость его акций почти с 90 руб. в начале этого года скатилась ниже 45 руб. При этом показатель P/BV Сбербанка равен 1,5, в то время как восточноевропейские, латиноамериканские и азиатские «коллеги» торгуются со средним коэффициентом 2,1, отмечает аналитик Банка Москвы Дмитрий Хамракулов. Кроме того, Сбербанк демонстрирует хорошие финансовые результаты: чистая прибыль по РСБУ по итогам семи месяцев 2008−го составила 81,8 млрд руб., что на 40% больше, чем за аналогичный период прошлого года. Это означает, что бизнес банка процветает, стоимость капитала будет увеличиваться либо прибыль будет направляться на дивиденды.

«Лукойл» дешевле, чем 10 лет назад

Существенная недооценка наблюдается и среди нефтяных «фишек». Так, по коэффициенту P/E «ЛУКойл» в настоящее время стоит дешевле, чем в 1998 году, — 5,4 против 7,9, отмечает аналитик ИК «Файненшл бридж» Дмитрий Александров. И это несмотря на то, что «ЛУКойл» демонстрирует хорошие финансовые результаты: чистая прибыль компании во втором полугодии выросла более чем на 91%, до почти $7,3 млрд. Для сравнения: коэффициент P/E иностранных нефтяных компаний — американской ExxonMobil и британской BP — составляет около 10.

Хорошо понимает дешевизну «ЛУКойла» его руководство: 11 сентября Вагит Алекперов и Леонид Федун купили на бирже акций предприятия на 1,92 млрд и 1,28 млрд руб. соответственно. Не исключено, что топ-менеджеры не только преследовали цель стабилизировать котировки. Вероятно, они сочли нынешние уровни весьма выгодными для покупки и рассчитывают на возобновление роста.

Наше все на распродаже

«Газпром» по показателю P/E тоже отстает от своих иностранных конкурентов: коэффициент, по оценке Дмитрия Александрова, опустился до 7,4 против максимального значения 13,6. При том что чистая прибыль «Газпрома» по РСБУ в первом полугодии выросла более чем в два раза по сравнению с тем же периодом 2007−го — с 138,7 млрд до 285,7 млрд руб. Кстати, по подсчетам Альфа-банка, средний коэффициент P/E для российских компаний самый низкий в мире. Для российского рынка он составляет 7,9, в то время как для рынков остальных стран BRIC (Бразилия, Индия, Китай) — 15,6, а для других развивающихся стран — в среднем 12,6. О дешевизне отечественного рынка свидетельствует и показатель EV/EBITDA, который равен 5,4, 10,3 и 8,9 соответственно.

«Сургут»: деньги есть, а капитализации нет

Среди нефтяных бумаг также стоит отметить «Сургутнефтегаз», капитализация которого опустилась до $20 млрд. Что интересно, примерно столько же денежных средств в настоящее время находится на расчетных счетах компании, эти деньги накопились благодаря годам достаточно консервативной денежной политики и низким дивидендным выплатам. Таким образом, получается, что остальные активы «Сургутнефтегаза», который занимает четвертое место по добычи нефти в России, сейчас не стоят ничего. Нужно отметить, что инвесторы уже давно обделяют вниманием «Сургутнефтегаз» из-за его непрозрачности: он не публикует финансовую отчетность по МСФО, ограничиваясь лишь РБСУ, а состав акционеров компании раскрывался в последний раз много лет назад.

ФСК ЕЭС и ОГК-3 могут сами себя выкупить

Необычайно дешево стоит сейчас ФСК ЕЭС — новая «голубая фишка», появившаяся на бирже в результате реорганизации РАО «ЕЭС России». Под управление компании перешли почти все магистральные линии электропередачи в России, а также трансформаторные подстанции. В настоящее время ФСК, по сути, стоит столько же, сколько у нее наличных средств, отмечает Дмитрий Тимофеев.

То же самое касается и ОГК-3. «Наличные и краткосрочные финансовые вложения ОГК-3 составляют $3,1 млрд, капитализация — $3,4 млрд, при этом компания не имеет долга. То есть установленная мощность ОГК-3 8400 МВт достается инвестору практически бесплатно. Подобные генерирующие компании других стран торгуются на биржах в пределах $500–1500 за 1 МВт. Строительство новой электростанции обходится в сумму порядка $1000 за 1 МВт. По самым скромным оценкам, генерация ОГК-3 без учета денег на счетах должна стоить не менее $4 млрд, а вся компания — не меньше $7 млрд», — отмечает Дмитрий Тимофеев. По его словам, если чисто теоретически предположить, что ФСК и ОГК-3 будут выкупать сами себя за собственные наличные, то они могут приобрести себя полностью.

Пикирующий пик

Интересны также бумаги ГК ПИК, которая владеет крупнейшим в России портфелем жилой недвижимости. Стоимость чистых активов компании составляет около $13,2 млрд, при этом ее капитализация в настоящее время — менее $8 млрд. «С точки зрения исторического и прогнозного коэффициентов EV/EBITDA, находящихся на уровне ниже 9 и 7,2 соответственно, бумаги ГК ПИК сейчас недооценены относительно акций большинства сопоставимых участников развивающихся рынков, включая пострадавшие в результате коррекции бумаги китайских и бразильских застройщиков», — считают в ИК «Ренессанс капитал».

Вперед к дивидендам

ГМК «Норильский никель» недооценкой похвастаться не может, несмотря на то что стоимость его акций откатывалась в начале сентября ниже 3 тыс. руб. — минимального уровня за последние два года. По мнению аналитика Банка Москвы Юрия Волова, снижение цен на никель (с более чем $50 тыс. за тонну в начале 2007 года до менее $20 тыс. сейчас) вкупе с продолжающимся ростом издержек негативно отразится на финансовых результатах ГМК. «В 2009−м выручка компании EBITDA будет более чем на 25% ниже уровня 2007–2008 годов, а в 2011–2012 годах составит лишь около 50% от значений лучших лет», — отмечает аналитик. В связи с этим в Банке Москвы рекомендуют продавать акции «Норильского никеля».

В то же время есть одно «но», которое может сделать покупку бумаг ГМК выгодной. По состоянию на конец 2007 года на балансе «Норникеля» находились немалые денежные средства — $4 млрд наличными и $2,8 млрд на депозитах. По итогам полугодия денежная позиция компании вполне могла увеличиться приблизительно до $8 млрд, говорит Юрий Волов.

В августе совет директоров ГМК решил потратить примерно $2 млрд из этих средств на выкуп около 4% своих акций по средневзвешенной цене за последние полгода — 6167 руб. ($254) за штуку, что значительно превышает их текущую цену. Однако против данного решения выступает один из акционеров — «Русал». По мнению Юрия Волова, «Русал» будет настаивать на выплате свободных денежных средств в виде дивидендов. Аналитик не исключает, что «Русал» вынесет вопрос о дивидендах на внеочередное собрание акционеров ГМК в сентябре-октябре. При этом выплаты на одну акцию «Норникеля» в этом случае могут составить до $30–35, или более 20% текущей рыночной стоимости бумаг ГМК. Что касается выкупа акций, то в Банке Москвы не рекомендуют инвесторам обольщаться, так как желающих продать бумаги с премией к рыночной цене будет много. «По всей вероятности, каждая заявка будет удовлетворена лишь на 15–20%. Таким образом, продать значительную часть портфеля в рамках оферты не удастся», — отмечает Юрий Волов.

Кроме «Норильского никеля» есть и другие компании, держатели акций которых могут рассчитывать на щедрые дивиденды. Ведь, несмотря на перипетии на финансовых рынках, многие отечественные предприятия продолжают стабильно работать и по итогам года ожидают хорошую прибыль.

По оценке ИК «Ренессанс капитал», бумаги «Газпром нефти» принесут их владельцам дивидендную доходность свыше 17%, «Мечела» — 11%, ТНК-ВР — почти 9%, «Распадской» и «Татнефти» — примерно по 7%. Среди привилегированных бумаг в ИК «Ренессанс капитал» отмечают «префы» «Уфаоргсинтеза» с дивидендной доходностью свыше 25%, «Нижнекамскнефтехима» — около 13%, «Татнефти» — 11%, «Сибирьтелекома», «Волгателекома», «Сургутнефтегаза» и ТНК-ВР — примерно по 10%. Дмитрий Тимофеев рекомендует обратить внимание на привилегированные бумаги «Ростелекома», стоимость которых находится на уровне 2002 года. «Дивидендная доходность по “префам” компании в прошлом году составляла 20%. Ожидается, что в этом году дивиденды будут не ниже», — отмечает он. Привилегированные акции «Дорогобужа» по выплатам прошлого года приносят 20%, в 2008−м дивиденды могут возрасти в два раза, полагает Тимофеев. По его словам, интересны также «префы» «Уралсвязьинформа», дивидендная доходность по которым может составить 19%.

Театр абсурда

Очевидно, что нынешние цены абсурдны и на текущих уровнях фондовый рынок оставаться долго не будет, замечает Дмитрий Тимофеев. По его мнению, есть несколько объяснений тому, почему распродажи пока не прекращаются. «Есть определенная группа людей, зарабатывающих на падении. Есть инвесторы, которые не смотрят на фундаментальные факторы. Например, пайщик, изымающий деньги из фонда, не осознает, по какой цене продает: он напуган, ему нужны деньги. Есть автоматические продажи игроков, использующих кредитное плечо. Иностранные банки (преимущественно американские) копят ликвидность на случай бегства вкладчиков и продают акции. Для них продажи — это необходимость, речь идет о том, чтобы сохранить бизнес, а не заработать. В России две трети free float держали иностранцы, теперь ручеек покупателей иссяк. Идет разворачивание спекулятивных сделок — падение рубля, ОФЗ и корпоративных облигаций на ММВБ отражает обратный поток заемных денег, бравшихся в западных странах и вкладывавшихся в доходные активы по всему миру», — объясняет Дмитрий Тимофеев.

Однако разворот все же наступит, при этом инвесторы прежде всего обратят внимание на наиболее ликвидные и недооцененные бумаги.

По коэффициенту P/E «ЛУКойл» стоит уже дешевле, чем в 1998 году

Эмитент	1998 год	Исторический максимум	Текущее значение	Прогноз	Изменение текущего значения к 1998 году, %
ЛУКойл	7,9	9,7	5,4	4,4	–44
Газпром	0,4	13,6	7,4	6	43
Сбербанк	0,7	23,5	9,8	7,9	1020

Компании с высокими дивидендами

Эмитент	Тип акции	Размер выплат к текущей стоимости, %
Газпром нефть	ао	17,69
Сургутнефтегаз	ао	4,13
	ап	9,58
Татнефть	ао	6,7
	ап	11,43
ТНК-ВР	ао	8,65
	ап	10,3
Уралсвязьинформ	ап	9,65
Уфаоргсинтез	ао	5,21
	ап	25,3
Дорогобуж	ао	11,11
	ап	16,56
Мечел	ао	11,72
Нижнекамскнефтехим	ап	12,78
Сибирьтелеком	ап	10,78
Волгателеком	ап	10,11
Распадская	ао	7,02
Балтика	ао	6,37
МТС	ао	5,95
Калина	ао	4,71

Источник:  «D`» №18 (57)/22 сентября 2008